Днипроэнерго (DNEN)

	Дата прогноза	Target price	Рекомендация	Sales/08e	EBITDA/08е	E/08е	EV/S 08e	EV/EBITDA 08e
Конкорд Капитал	02.06.08	$ 125,00	BUY
Сократ	22.07.08	$ 445.00	BUY	851	106	54	3,3	26,5
Фоил Секьюритиз	29.02.08	2813,80 грн	HOLD				3,5	21,2
Юпрас Капитал	22.07.08	$393.18 (1903)	HOLD	727,7	55,7	27,3	2,6	38,5
Драгон Капитал	01.05.08	$ 760.00	STR BUY				1.7	15.6
ФИНТАЙМ	30.05.08	$ 473.6	HOLD	1015	116	56
ТАСК-инвест	13.01.09	929 грн	BUY
Phoenix Capital	13.01.09	1585 грн	BUY

13.02.09 14:03 Имя Игорь MANtra Сфера деятельности фондовый рынок Компания сайт-сообщество "инвестори" Должность модератор Контактная информация investory.com.ua @ gmail.com ICQ#: 557-441-799 Послание рынку инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка. комментариев 411 страниц 6,310 MANtra Ответить # Экономические известия. Глядя на происходящее в отечественном энергокомплексе, поневоле вспоминаешь старый анекдот брежневских времен Это когда начальник застрявшего в сугробах поезда Леонид Ильич, в отличие от своих предшественников, не стал искать добровольцев и уж тем более выгонять на мороз пассажиров, чтобы расчищать пути. «Закрывайте окна, раскачивайте вагоны, и пусть пассажиры думают, что мы едем»,— приказал генсек своим подчиненным. Решение Ильича неплохо коррелируется с нынешней энергетической политикой страны. Если нет движения, его нужно обозначить. Если проблема не решается, ее нужно заговорить. А еще можно найти «врагов», виновных в возникновении проблемы. Мои коллеги, освещающие деятельность энергетической отрасли, хорошо знают — в последние годы аналитический жанр в энергетической тематике в отечественных СМИ практически умер. Вместо объективного и честного анализа отраслевых процессов перед общественностью чиновники раздувают мифы о «сдаче национальных» и «защите государственных интересов», а также о торжественном вводе в эксплуатацию энергетических объектов, которые на самом деле еще долгое время не будут введены. Еще одно новомодное направление деятельности правительства — это милостивое заигрывание с электоратом в обещаниях запретить отключать от электроэнергии бюджетников-должников, а также навести порядок на энергорынке посредством наказания облэнерго-врагов, повинных в таких отключениях. Вряд ли в облэнерго сидят святые люди, однако вместо всестороннего и комплексного рассмотрения проблем в энергетической отрасли, обострившихся с наступлением кризиса, обществу со стороны государственных лиц предлагаются очередные пиар-ходы. Потребность власть имущих в объективной журналистике при такой работе отпадает. Вместо этого растут, как грибы после дождя, мистификации, повествующие о наличии движения и маршрутного пути. Снижается и интерес к энергетической тематике у моих коллег-журналистов. Ведь на самом деле в отрасли уже давно ничего серьезного не происходит. В энергетике продолжает зашкаливать уровень коррупции и бюрократизма, вместо профессиональных принципов продолжают торжествовать сиюминутные закулисные договоренности, а вместо современных менеджеров по-прежнему царствуют администраторы и приспособленцы. Украинская энергетика, начиная со второй половины девяностых, находится в состоянии полубеременности. До сих пор не доведены до завершения рыночные реформы, а процесс приватизации остановился на половине пути. В результате получилось то, что получилось. С одной стороны, государство уже не может эффективно управлять энергосектором командно-административными методами, а с другой — участники рынка пока не готовы идти по рыночному пути. Энергокомплекс завис где-то между прошлым и настоящим и, как упрямый осел, не желает двигаться в будущее, находя все новые и новые причины для откладывания реформ и бесцельной ходьбы. «Овечий путь развития» — такой характеристикой наградил сегодняшнюю государственную политику в энергетике один из экспертов. И вряд ли эксперта можно упрекнуть в неправоте. Возможно, когда-нибудь отечественная энергетика прекратит «овечий путь движения» и перейдет не к «бычьему», нет, а к цивилизованному и эволюционному пути. Это когда газеты будут писать не о рейдерских штурмах, отключениях и банкротствах, а о реформировании энергорынка. Олег КИЛЬНИЦКИЙ

Подпись
Код
Комментарий

13.01.09 ИК Phoenix Capital присвоила акциям "Днепроэнерго" (тикер ПФТС: DNEN) рекомендацию покупать с целевой ценой 1585 грн. Аналитики считают, что акции компании уже достигли своего дна, скорректировались на 89% от исторического максимума до уровня 2006 года. В ноябре-декабре бумага торговалась в боковом тренде. Аналитики Phoenix Capital прогнозируют, что за 2008 год значения мультипликаторов EV/EBITDA, P/E и EV/установленная мощность "Днепроэнерго" составят 4,8, 15,5 и 40,7 соответственно. Чистый доход от реализации в 2008 году составит 4,7 млрд грн, EBITDA – 378 млн грн, чистая прибыль – 100 млн грн. Входя в состав группы ДТЭК, компания является наиболее открытым и прогнозируемым предприятием среди украинских генераторов. По итогам 2008 года "Днепроэнерго" планирует выпустить финансовую отчетность согласно международным стандартам бухгалтерского учета. А в декабре было подписано соглашение с Ernst & Young об оценке основных средств компании. В 2008 году ДТЭК заявила о реализации инвестиционной программы компании на 1 млрд грн на 2008-2012 годы. Стоит отметить, что инвестиции в основные средства энергогенерирующих компаний (степень изношенности составляет 70-80%) имеют чрезвычайно важное значение для их нормального функционирования. Согласно заявлениям руководства ДТЭК, в связи с кризисом компания не планирует сокращать инвестпрограммы, хотя и прогнозирует возможные задержки их реализации. Кроме вертикальной интеграции, прозрачности, а также инвестпрограмм, интеграция с ДТЭК дает преимущество по сравнению с конкурентами с точки зрения поставок угля, который является основным топливом для отрасли. Около половины потребляемого угля "Днепроэнерго" получает по ценам ниже рыночных от шахт, входящих в ДТЭК. Оценка акций компании основана на методе восстановительной стоимости основных средств, а также DCF, доля которого незначительна. В состав "Днепроэнерго" входят Приднепровская, Криворожская и Запорожская ТЭС общей установленной мощностью 8185 МВт•ч.

13.01.09 КУА "ТАСК-инвест" подтвердила рекомендацию покупать по акциям "Днепроэнерго" с целевой ценой 929 грн. Компания является крупнейшим теплоэлектрогенератором в Украине с долей 23%. В течение 2004-2006 годов "Днепроэнерго" демонстрировало значительное улучшение финансовых показателей и увеличение прибыли с 28 млн грн до 577 млн грн, однако 2007 год предприятие закончило с убытком 258 млн грн. Ожидается, что 2008 год также окажется убыточным. Тем не менее компания имеет неплохие среднесрочные перспективы: это связано с тем, что уже с этого года стартует реформа (вероятно, начало имплементации реформы будет перенесено на 2010 год в связи со сложной экономической ситуацией в стране) по либерализации рынка электроэнергии. Также уже в 2009 году ожидается рост потребления электроэнергии, который будет обусловлен ростом стоимости природного газа для Украины и наращиванием промышленного производства во II полугодии. Таким образом, уже в 2009 году ожидается выход компании в зону рентабельности. Форвардные показатели P/E и P/S на конец 2009 года находятся на уровне 9 и 2,7 соответственно. Оценка стоимости акций предприятия проводилась как аналоговым методом, так и доходными методами, на основании которых была выведена интегрированная оценка. Аналитик Вадим Емец считает, что прекращение потребления газа "Днепроэнерго" не приведет к коррекции целевой цены, поскольку переход на использование мазута не повлечет существенного изменения денежных потоков энергогенератора.

28.01.09 ИК Phoenix Capital присвоила акциям "Донбассэнерго" (тикер ПФТС: DOEN) рекомендацию продавать, установив целевую цену на уровне $3,4. Компания эксплуатирует Старобешевскую и Славянскую теплоэлектростанции в Донецкой области. Фактическая установленная мощность составляет 2,575 МВт•ч, при этом оцениваемый коэффициент использования мощности по итогам 2008 года составил 30% при выработке около 6,800 ГВт•ч электроэнергии. Согласно ожиданиям аналитиков, по итогам 2008 года выручка компании вырастет на 20% и составит $347 млн, рентабельность EBITDA – 10,6% ($36,9 млн), чистая маржа – 3,7% ($12,9 млн). В связи с тем что значительное влияние на денежные потоки компании имеют такие факторы, как приватизация, а также возможная либерализация рынка электроэнергии, прогнозирование реализации которых может иметь значительные погрешности, аналитики предпочли не полагаться на общепринятый метод оценки DCF. Оценка компании основывается на методе восстановительной стоимости, который предусматривает использование в качестве базы себестоимость установки 1 кВт•ч мощности с поправкой на изношенность, основных фондов электростанции.

28.01.09 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует покупать акции "Донбассэнерго" с целевой ценой 72,7 грн. Компания имеет в своем распоряжении приблизительно 7% общенациональных энергогенерирующих мощностей. Предприятие находится в индустриальном регионе страны, что обеспечивает перманентный спрос на электроэнергию. Это свидетельствует о неплохих долгосрочных перспективах компании. В то же время в условиях текущего финансового кризиса произошло сокращения потребления электроэнергии в стране. Это повлекло уменьшение денежных поступлений на предприятие в IV квартале 2008 года. Вместе с этим правительство обязало увеличить запасы угля энергогенераторов в конце осени 2008 года, что также способствовало увеличению издержек и накоплению задолженности. В целом аналитиками "ТАСК-инвест" ожидается сохранение прибыльности предприятия по результатам 2008 года, хотя предполагается, что прибыль уменьшится на конец года по сравнению с III кварталом 2008 года. В этом году прогнозируется ухудшение финансовых показателей генератора в I полугодии и умеренный рост доходов во II полугодии. Прогнозный уровень чистого дохода в 2009 году находится на уровне 2 млрд грн. Акции "Донбассэнерго" имеют наивысший уровень волатильности среди акций электрогенераторов, которые котируются на ПФТС, что свидетельствует о риске вложений в эти бумаги на уровне выше среднего. Текущие мультипликаторы P/E и P/S предприятия находятся на уровне 8,8 и 0,31 соответственно, что свидетельствует о некоторой недооцененности акций.

26.09.08 ИК Millennium Capital присвоила акциям "Западэнерго" (тикер ПФТС: ZAEN) рекомендацию аккумулировать с целевой ценой $86,98. Консервативный прогноз стоимости бумаги не учитывает возможности скорой приватизации компании, которая в региональном разрезе всегда была толчком к росту цен на акции энергокомпаний. Это связанно с высоким интересом к отрасли со стороны стратегических инвесторов и подтверждено аукционами в России и Словакии в 2006-2007 годах. На целевую цену повлияло падение российского фондового рынка, где сейчас акции энергокомпаний торгуются по ценам значительно ниже, чем в 2007 году, и несопоставимым с ценами прошлогодних приватизационных аукционов. Аналитик Богдан Кочубей прогнозирует скромные результаты деятельности компании в этом году в силу ряда неблагоприятных факторов, повлиявших на ее деятельность, как, например, возобновление лишь в апреле экспорта в Польшу. Ожидается, что в 2008 году чистые продажи компании составят $971,8 млн, а чистая прибыль – $8,1 млн. К сожалению, "Западэнерго" не смогло воспользоваться проблемами атомной энергетики и нарастить выработку, тогда как ее конкуренты добились темпов роста, измеряющихся в двузначных числах. Компания не спешила заключать долгосрочные контракты с российскими поставщиками ввиду целого ряда причин, а с поставками украинских углей ситуация сложилась не лучшим образом: предприятие сжигает исключительно битуминозные угли, а в этом году уголь был выкуплен по высоким ценам металлургами.

26.09.08 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует держать акции "Западэнерго" с целевой ценой 451 грн ($92,98). Оценочная стоимость являет собой интегрированную оценку, полученную методами DCF, EBO и EVA, а также мультипликаторным анализом генерирующих компаний. Аналитики прогнозируют чистый доход компании в 2008 году на уровне 4,34 млрд грн (рост на 20% по сравнению с 2007 годом), что соответствует показателям, представленным "Западэнерго" в I полугодии,– 2,18 млрд грн. Наращивание объемов чистой прибыли происходит как за счет увеличения объемов производства и реализации электроэнергии, так и за счет повышения тарифов на электроэнергию в Украине. Форвардные мультипликаторы на 2008 год находятся на таком уровне: P/S – 1,33, P/BV – 3,95. В долгосрочной перспективе динамика роста производства электроэнергии составляет 3,5%, что соответствует прогнозу OECD для развивающихся стран и коррелирует с оценкой роста, заложенной в "Энергетической стратегии Украины". Фактором, определяющим долгосрочные перспективы роста, является близость компании с мощным потребителем электроэнергии – странами ЕС. Несмотря на достаточно высокий износ основных средств, предприятие имеет высокий потенциал наращивания производства электроэнергии в среднесрочной перспективе. "Западэнерго" в среднесрочной перспективе также имеет хорошие шансы уменьшить темпы прироста себестоимости произведенной электроэнергии благодаря поддержанию модернизации ТЭС.

16.09.08 ИФГ "Сократ" присвоили рекомендацию покупать акциям "Западэнерго" (тикер ПФТС: ZAEN) с целевой ценой 892 грн (потенциал роста 193%). В соответствии с "Энергетической стратегией Украины" производство электричества будет расти со среднегодовым темпом роста в сложных процентах на уровне 3,3% до 2015 года. "Учитывая ограниченный потенциал роста производства на атомных электростанциях в связи с высоким уровнем загрузки существующих мощностей, мы предполагаем, что наибольший рост производства покажут теплогенерирующие электростанции Украины, увеличив производство на 30% в период с 2010 по 2015 годы,– говорит аналитик Ян Липчинский.– Несмотря на то что, по нашим расчетам, запас рабочего времени для мощностей теплогенерации составляет в среднем всего восемь-девять лет, на сегодня на законодательном уровне прописана возможность возврата части денежных средств, привлекаемых под капитальные инвестиции, путем включения их в тариф на электроэнергию. Это, на наш взгляд, повышает привлекательность отрасли в целом для будущих стратегических инвесторов, которых государство собирается привлечь в процессе объявленной приватизации четырех теплогенерирующих компаний". С учетом того, что с 2009 года генерирующие компании частично перейдут на прямые контракты продажи электроэнергии промышленным потребителям, это станет толчком для постепенного увеличения рентабельности производства электроэнергии для теплогенерирующих компаний до 28% в 2015 году. Кроме этого, среди сильных сторон "Западэнерго" стоит отметить входящую в его структуру Бурштынскую ТЭС, которая связана с европейской системой энергоснабжения, что обеспечивает гарантированный сбыт части производимой на "Западэнерго" электроэнергии в страны Европейского союза – в 2007 году около 4600 млн кВт•ч.

16.09.08 ИК "Арта" также рекомендует покупать акции "Западэнерго" с целевой ценой 520 грн (потенциал – 100%). Аналитик ИК Олег Неплях не видит существенной угрозы снижения потребления электроэнергии на фоне возможного замедления темпов мирового экономического роста. "Экспортные мощности 'Западэнерго', несмотря на то что компания является крупнейшим экспортером электроэнергии Украины, реально составляют не более 650 МВт (Добротворской и Бурштынской ТЭС.–Ъ), то есть чуть менее 14% общей мощности электростанции. При этом остальная часть ориентирована на внутреннее потребление, которое остается стабильно растущим, учитывая позитивную динамику ВВП и стратегическую замену промышленными предприятиями газа на электроэнергию",– говорит господин Неплях. Стоит отметить, что темпы роста производства электроэнергии "Западэнерго" (чуть более 1%) намного меньше среднего прироста по энергосистеме (около 6%), что объясняется в первую очередь отсутствием крупных промышленных предприятий. Падение объемов экспорта электроэнергии Украины (минус 26,5% за семь месяцев 2008 года) в меньшей степени повлияло на объемы производства, так как основное снижение пришлось на экспорт электроэнергии в Россию и Белоруссию. "Мы видим возможность некоторого ухудшения финансовых показателей после вероятного снижения цены на уголь, так как тариф еще не отыграл повышение стоимости угля, о чем свидетельствует падение маржи во II квартале",– сказал аналитик.

05.02.09 ИК Phoenix Capital присвоила акциям "Центрэнерго" (тикер ПФТС: CEEN) рекомендацию покупать и целевую цену на уровне $2,8. Компания является вторым крупнейшим электрогенерирующим предприятием теплоэнергетики Украины, контроль над которым осуществляется государством через НАК "Энергетическая компания Украины" (принадлежит 78% акций). "Центрэнерго" эксплуатирует Трипольскую, Змиевскую и Углегорскую теплоэлектростанции в Киевской, Харьковской и Донецкой областях. Фактическая установленная мощность составляет 7,575 МВт•ч, при этом оцениваемый коэффициент использования мощности по итогам 2008 года составил 21,4% при выработке около 15,300 ГВт•ч электроэнергии. По итогам 2008 года выручка компании в долларовом эквиваленте вырастет на 21% и составит $824 млн, рентабельность EBITDA ожидается на уровне 5,5% ($45,4 млн), чистая маржа 2% ($16,1 млн). В связи с тем что значительное влияние на денежные потоки компании имеют такие факторы, как ее приватизация, а также либерализация рынка электроэнергии, прогнозирование реализации которых может иметь значительные погрешности, аналитики предпочитают не полагаться на общепринятый метод оценки DCF. Оценка "Центрэнерго" основывается на методе восстановительной стоимости, который предусматривает использование в качестве базы себестоимость установки 1 кВт•ч мощности с поправкой на изношенность основных фондов.

05.02.09 КУА "ТАСК-инвест" подтвердила рекомендацию покупать для акций "Центрэнерго" с целевой ценой 14,13 грн. Весомым фактором, который будет способствовать росту дохода предприятия, является поэтапное внедрение плана по модернизации предприятия, а также его расположение в индустриальном регионе Украины. В условиях удорожания стоимости природного газа для Украины аналитик Вадим Емец предвидит частичный переход от потребления газа на электроэнергию, производство которой осуществляется из отечественного угля, что повлечет увеличение потребления последней. А учитывая объем установленных производственных мощностей предприятия, увеличение потребления электроэнергии в Украине неотъемлемо повлечет увеличение спроса на электроэнергию, производимую "Центрэнерго". Позитивным импульсом в развитии предприятия также должна стать либерализация на рынке электроэнергетики, начало которой ожидается с 2010 года. Как и для других предприятий отрасли, 2009 год для "Центрэнерго" будет достаточно сложным – с одной стороны, предполагается приблизительно 15-процентное падение на электроэнергию, производимую предприятием, а с другой – маловероятно, что НКРЭ в 2009 году будет существенно повышать тарифы на электроэнергию, которая закупается у теплоэлектрогенераторов. Акции компании имеют высокий уровень ликвидности и средний уровень волатильности по сравнению с другими электрогенераторами. Показатели P/E и P/BV находятся на уровне 25,9 и 6,2 соответственно. Потенциал роста акций предприятия составляет 217%. Цена акции являет собой интегрированную оценку результатов, полученных путем использования таких методов оценки, как DCF, EBO и аналогового метода.

22.05.08 ИФГ "Сократ" подтвердила рекомендацию покупать на акции "Киевэнерго" (тикер ПФТС: KIEN) с целевой ценой 63 грн ($12,98). В преддверии Евро-2012 повышенным интересом у инвесторов пользуются бумаги предприятий инфраструктурного сектора: строительство дорог, реконструкция аэропортов и электроэнергетика, обеспечивающая развитие этих секторов. В конце 2007 года компания объявила программу развития электросетей в Киеве на 2008-2012 года, согласно которой инвестиции в реконструкцию электросетей столицы составят 2,5 млрд грн. Успешная реализация этой программы, по мнению аналитика Яна Липчинского, существенно повысит привлекательность акций "Киевэнерго". Несмотря на то что "Киевэнерго" – энергопоставляющая компания, осуществляющая схожую с облэнерго деятельность, методы оценки, применяемые к облэнерго, не применимы к "Киевэнерго", так как структура сетей города существенно отличается от структуры сетей области, а также кроме передачи и поставки электроэнергии конечному потребителю компания осуществляет производство электроэнергии и ее продажу на энергорынок. Справедливо оценить компанию методом DCF мешают неэффективные методы тарифообразования для электрораспределительного направления "Киевэнерго", а также теплогенерирующего, которое негативно влияет на ее финансовые показатели. При оценке "Киевэнерго" аналитик исходил из того, что основными факторами роста будут дальнейший рост потребления электричества и улучшение финансового менеджмента компании в процессе ее дальнейшей приватизации (50% акций принадлежит государству). При условии реформы методов тарифообразования и дальнейшей приватизации компании ожидается ее рентабельность на уровне с европейскими аналогами, а учитывая Евро-2012, не исключается дальнейший рост цены акции до $20.

22.05.08 ИК "Арта" рекомендует держать акции "Киевэнерго" с целевой ценой 30 грн ($6,85). Сейчас "Киевэнерго" – одна из самых недооцененных компаний энергетического сектора и при этом единственная энергогенерирующая компания, которая имеет существенный потенциал роста. Риски инвестирования в бумагу в основном лежат в плоскости корпоративных рисков и рисков сохранения монопольного положения. В случае реализации запланированного строительства высоковольтной линии Ровенская АЭС–ПС Киевская к 2009 году, при участии ЕБРР, дешевая электроэнергия атомщиков может существенно перераспределить рынок электроэнергии столицы. При этом компания сохранит монопольное положение на рынке передачи электроэнергии и рынке производства тепла. Тепловой сегмент компании, который сейчас является убыточным, все же по технологическим причинам будет способствовать сохранению за компанией существенной доли рынка. При этом либерализация рынка и переход на рыночное ценообразование повысит эффективность теплового сегмента, который при построении моделей в большинстве случаев игнорируется. В ИК ожидают выход на точку безубыточности для теплового сегмента в 2009-2010 годах, после чего рентабельность энерго- и теплогенерации выровняется.