|
25.12.08 ИК Foyil Securities подтвердила рекомендацию покупать для акций "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с целевой ценой 900 грн. Согласно оценкам, в 2008-2012 годах компания увеличит продажи в среднем на 16% в год благодаря растущему спросу на ее продукцию. Основными факторами, поддерживающими рост реализации продукции "Мотор Сичи", станут высокая степень изношенности большинства авиационных парков стран СНГ, а также увеличение транспортного и пассажирского потоков вследствие активизации авиаперевозок в регионе в 2008-2012 годах. Запуск двух заводов по сборке вертолетных двигателей в Дубно и Быково (Россия) должен позитивно отразиться на способности компании эффективно конкурировать с местными производителями вертолетных двигателей, планирующих начать серийное производство продукции, аналогичной продукции "Мотор Сичи", уже в 2010 году. Рост продаж новых двигателей должен способствовать увеличению доходов компании от капитального ремонта, предоставляемого в шести авторизованных сервисных центрах по всему миру. Таким образом, доля поступлений от сервисного обслуживания в структуре продаж компании возрастет с 24% в 2008 году до 30% в 2012 году. Производство газотурбинного оборудования на основе авиационных двигателей должно диверсифицировать структуру продаж предприятия, в то время как тесное сотрудничество с КБ "Прогресс" – лидером проектировки авиационных двигателей в СНГ – будет способствовать постоянной модернизации выпускаемой компанией продукции. Справедливая цена акции рассчитана по методу ДДП и скорректирована по результатам сравнительного анализа.
25.12.08 ИФК "АРТ-Капитал" рекомендует покупать акции "Мотор Сичи". На фоне углубления кризиса предприятие уникально тем, что по подтвержденным контрактам планирует нарастить продажи в 2009 году даже в долларовом эквиваленте. Если исходить из вероятного чистого дохода на конец года и в следующем году, то с учетом курса 8 грн/$ мы ожидаем 75-процентный прирост продаж. По мнению старшего аналитика Вячеслава Короля, значительную роль сыграла нерасторопность российских конкурентов, бурная выставочная активность "Мотор Сичи" и высокая маркетинговая активность в области международной диверсификации продаж, особенно на азиатском направлении. Большую роль играет высокая активность в области конструкторской деятельности, которая создает "технологическую фору" и привлекает новых покупателей. Новая модификация двигателя ТВ3-117 для вертолетов ТВ3-117ВМА-СБМ1В не имеет аналогов в СНГ по уникальности технических параметров при той же мощности, не говоря уже о двигателе пятого поколения для вертолетов. Работа над ним должна быть закончена в 2010 году, когда в России только планировали освоить на Московском моторостроительном предприятии им. Чернышева производство двигателей, разработанных 30 лет назад. Сегодня уже видно, что это даже к 2010 году не будет сделано. Таким образом, с 2010 года как минимум на пять-семь лет "Мотор Сич" станет технологически недосягаемой для российских конкурентов. Исходя из ценовой политики, даже нынешние двигатели ВК-2500, не говоря уже о новых разработках, по соотношению "цена–надежность–технические возможности" легко конкурируют с ведущими мировыми производителями в сегменте вертолетных двигателей, двигателей для региональных пассажирских самолетов и легких летательных аппаратов.
08.12.08 ИК "Арта инвестиционные партнеры" подтвердила рекомендацию покупать для акций "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с целевой ценой $135. Аналитики полагают, что портфель заказов компании будет увеличиваться и основными клиентами в ближайшем будущем будут выступать страны постсоветского пространства, чьи авиапарки значительно устарели и требуют ремонта или замены на современное оборудование. Так, Ан-148 должен заменить такие устаревшие модели, как Ан-24, Ту-134, Як-140 и Як-42. Также большая часть заказов должна поступить из стран Ближнего Востока. С Ираном уже заключен контракт на поставку Ан-148 на сумму более чем $1 млрд. Появилась также ясность в продвижении двух больших иностранных проектов. Один из них на 450 вертолетов Ка-225 для индийских вооруженных сил, в которых будут использоваться адаптированные для Индии двигатели "Мотор Сичи". Второй – соглашение с гражданской авиацией Ливии на поставку самолетов Ан-74, двигатели для которых также будет производить компания. Аналитики придерживаются достаточно консервативного мнения на прогнозы продаж, оценивая их рост в 11% CAGR на протяжении 2008-2013 годов. Двигатель D-436TP, одним из разработчиков которого является Россия, прошел европейскую сертификацию, что свидетельствует о возможном сотрудничестве "Мотор Сичи" с Евроатлантическим альянсом в дальнейшем, что может в некотором смысле уменьшить риски вступления Украины в НАТО для предприятия. Вероятность того, что Россия запустит серийное производство вертолетных двигателей ТВ3-117 и ВК-2500 в заявленные сроки – до 2011 года – невысока из-за отсутствия соответствующего менеджмента в данной сфере и нецелесообразности инвестирования таких огромных средств в сложившейся ситуации. В то же время эмитент будет очень чувствителен к новостям о вступлении Украины в НАТО и украинско-российским отношениям.
01.12.08 ИК "Ренессанс Капитал" снизила целевую цену на акции "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с $402 до $102, подтвердив рекомендацию покупать. Теоретическая цена понижена в связи с политическими рисками, растущей безрисковой ставкой и стоимостью долга. По мнению аналитиков, компания сохранит за собой статус ведущего игрока на рынке производства двигателей стран СНГ. В настоящее время 80% вертолетного и 30% самолетного парков бывшего СССР оснащены двигателями производства "Мотор Сичи". Ключевым катализатором роста финансовых показателей компании будут государственные программы России в области самолето- и вертолетостроения. "Мотор Сич" останется основным поставщиком двигателей для самолетов Ан-148 и Як-130 (равно как и для других моделей), а также вертолетных двигателей и прочего оборудования. Рост производства в российском авиа- и вертолетостроении будет поддерживаться государственной программой развития отрасли, общий объем инвестиций в которую составит $20 млрд. Программа направлена на увеличение доли России на мировом рынке пассажирских самолетов менее чем с 1% в 2007 году до 10% к 2025 году, а также на повышение производства вертолетов до 500 машин к 2015 году (со 121 машины в 2007 году). Реализация этих планов должна привести к росту выручки "Мотор Сичи" с $365 млн в 2008 году до $417 млн в 2013 году, что соответствует CAGR в 3% в долларовом выражении. В 2007 году в структуре выручки компании 67% приходилось на продажу и ремонт двигателей для самолетов и вертолетов, тогда как остальное – на продажу оборудования, включая газовые турбины и потребительские товары. Ключевые конкурентные преимущества компании – резерв производственных мощностей (коэффициент загрузки мощностей составляет примерно 30%), низкая стоимость производства, широкая продуктовая линейка и большая доля на рынке двигателей, которыми оснащен существующий самолетный парк. Основной риск для "Мотор Сичи" исходит от напряженности в отношениях между Россией и Украиной, вызванной возможным вступлением Украины в НАТО, и связанной с этим угрозой со стороны России прекратить закупки военного оборудования и развивать собственное производство. Аналитики ожидают, что доля "Мотор Сичи" на российском рынке военного оборудования снизится, тогда как доля российского рынка оборудования для гражданских самолетов и вертолетов останется стабильной.
01.12.08 ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции "Мотор Сичи" с целевой ценой 900 грн ($131). Аналитик Руслан Патлавский прогнозирует, что в 2008-2012 годах компания должна увеличить продажи в среднем на 16% в год благодаря растущему спросу на продукцию компании. Основными факторами, поддерживающими рост реализации продукции "Мотор Сичи", должны стать высокая степень изношенности большинства авиационных парков стран СНГ, а также увеличение транспортного и пассажирского потоков вследствие активизации авиаперевозок в регионе в 2008-2012 годах. Запуск двух заводов по сборке вертолетных двигателей в Дубно и Быково (оба – Россия) должен позитивно отразиться на способности компании эффективно конкурировать с местными производителями вертолетных двигателей, планирующими начать серийное производство продукции, аналогичной той, которую производит "Мотор Сич", уже в 2010 году. Рост продаж новых двигателей должен способствовать увеличению доходов компании от капитального ремонта, предоставляемого в шести авторизированных сервисных центрах по всему миру. Доля поступлений от сервисного обслуживания в структуре продаж компании должна возрасти с 24% в 2008 году до 30% в 2012 году. Производство газотурбинного оборудования на основе авиационных двигателей должно диверсифицировать структуру продаж предприятия, в то время как тесное сотрудничество с КБ "Прогресс" – лидером проектировки авиационных двигателей в СНГ – будет способствовать модернизации выпускаемой компанией продукции.
27.10.08 ИГ "Сократ" снизила целевую цену на акции "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с $335 до $232, сохранив рекомендацию покупать. Основным драйвером роста дохода компании является значительный ожидаемый рост авиапроизводства в России и спроса на авиапродукцию в других развивающихся странах, с которыми Россия исторически поддерживает тесные отношения. Аналитики "Сократа" придерживаются консервативного взгляда на увеличение продаж "Мотор Сичи", оценивая их рост в 14% CAGR на протяжении 2008-2012 годов и 5% CAGR в период 2013-2017 годов. На изменение цены также повлияло увеличение средневзвешенной стоимости капитала для компании. Отражая в условиях текущего финансового кризиса удорожание заемных средств и возросшую требуемую доходность на вложенный капитал со стороны инвесторов, аналитик Игорь Билык оценивает WACC для "Мотор Сичи" на уровне 20% в этом году и его уменьшение при стабилизации рынков до 12% в 2012 году. Скептически оценивается реальность начала серийного производства вертолетных двигателей ТВ3-117 и ВК-2500 на российских предприятиях в заявленные сроки – до 2011 года. Данные планы требуют значительных инвестиций, что в текущих условиях экономически невыгодно. Кроме того, весьма удачным в данном контексте для компании моментом является наладка производства двигателей на площадке в подмосковной Дубне. К моменту начала серийного производства на российских предприятиях, которое, по мнению экспертов, возможно не раньше чем через пять-семь лет, "Мотор Сич" сможет предложить рынку лучший продукт. Еще более скептически оценивается возможность производства российскими предприятиями двигателей Р95-300 для крылатых ракет. Данный вид вооружения требует особо высокой точности и надежности, что потребует не только значительных вложений в разработку двигателей в России (не менее $50-60 млн), но и затрат денег и времени на их тестирование и сертификацию. Опять-таки, "Мотор Сич" планирует производство ракетных двигателей на подмосковной площадке и готова значительно улучшить их характеристики. Новый двигатель будет легче и на 30% короче своего предшественника, что позволит увеличить дальность полета ракеты на 54%. Таким образом, по мнению Игоря Билыка, наиболее вероятным и экономически выгодным для российской промышленности, как и для "Мотор Сичи", будет тесное сотрудничество сторон.
07.10.08 ИК Foyil Securities подтвердила рекомендацию покупать для акций "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с целевой ценой 906 грн. В 2008-2012 годах на продукцию компании будет наблюдаться стабильный спрос в результате того, что многие страны СНГ будут вынуждены проводить замену парков изношенных самолетов и вертолетов. Поддержание спроса будет также способствовать реализации амбициозных планов российских производителей, которые до 2015 года намерены увеличить долю новых российских вертолетов в мире до 15%, а долю самолетов – до 5%. Высокий спрос на новые двигатели должен обусловить рост продаж двигателей предприятия в 2008-2012 годах в среднем на 13% в год. Благодаря росту продаж двигателей "Мотор Сич" расширит свой бизнес по осуществлению их капремонтов, среднегодовой рост которого в 2008-2012 годах должен составить 19%, а доля таких услуг в общих доходах компании в 2012 году сможет достичь 30%. Как ожидается, в указанный период продажи газотурбинных приводов и электрогенерирующего оборудования будут расти на 14% в год, что связано с необходимостью замены газотурбинных приводов в странах СНГ, которые в своем большинстве находятся в изношенном состоянии. По оценкам аналитика Руслана Патлавского, капитальные инвестиции компании в 2008-2012 годах составят более $200 млн, что позволит сократить издержки производства и будет способствовать усилению эффекта синергии от сотрудничества с научно-производственным предприятием "Прогресс". В результате среднегодовой рост чистого дохода компании в 2008-2012 годах должен составить 16%, что позволит чистой прибыли увеличиваться в среднем на 24% в год.
07.10.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" в настоящее время пересматривает рекомендацию по акциям "Мотор Сичи". АНТК им. Антонова поставил первый региональный самолет нового поколения Ан-148-100Б государственной компании "Лизингтехтранс". Самолет был построен совместно с киевским авиационным заводом "Авиант" и ВАСО, а его цена составила около $26,5 млн. Как ожидается, самолеты Ан-148 должны заменить устаревшие пассажирские самолеты Ан-24, Ту-134, Як-140 и Як-42. Базовая модель разработана для перевозки 80 пассажиров. Каждый пассажирский самолет Ан-148 будет оснащен двумя двигателями Д-436 производства компаний "Мотор Сич", "Салют" и завода им. Климова. Аналитики "Ренессанс Капитал Украина" считают новость позитивной для компании "Мотор Сич", поскольку доля предприятия в производстве двигателя Д-436, по подсчетам компании, составляет 65%. В целом ВАСО и "Авиант" уже получили 50 подтвержденных заказов на самолеты Ан-148 от российских и украинских авиакомпаний и 80 предварительных заказов от других клиентов, включая кубинские и венесуэльские авиакомпании. Совокупный спрос на самолеты в России оценивается в 200-250 машин к 2020 году. В 2008-2010 годах ВАСО и "Авиант" планируют построить 37 самолетов, в том числе четыре в текущем году, 12 в следующем году и 21 – в 2010 году. По оценкам "Ренессанс Капитал Украина", стоимость одного двигателя Д-436 составит около $4,5-6 млн, что соответствует выручке "Мотор Сичи" в размере $216-290 млн в случае успешной реализации заявленных планов производства.
19.09.08 ИК Alfa Capital снизила целевую цену на акции "Мотор Сичи" (тикер: MSICH) с $355 до $163,5 (потенциал роста – 75%). Рекомендация покупать сохранена. Пересмотр цены связан с ростом затрат компании на оплату труда и расходов на сырье и материалы, что привело к отрицательному показателю чистой рентабельности. Хотя финансовые показатели компании за I полугодие 2008 года указывают на то, что компании не удастся сохранить темпы роста выручки и прибыли, достигнутые в 2007 году. Аналитики ИК прогнозируют, что в 2008 году выручка составит $362 млн, EBITDA – $56 млн, чистая прибыль – $7 млн, EV/EBITDA – 4,8, P/E – 27,8, P/S – 0,5, ROE – 2%, валовая рентабельность – 32%, операционная рентабельность – 6% и норма чистой прибыли – 2%. "Высокая ликвидность этих акций способствовала их активной перепродаже на фоне неоправданных опасений относительно прекращения закупок Россией моторов в Украине. Ни 'Мотор Сич', ни российские чиновники не сделали никаких заявлений относительно прекращения поставок украинских моторов в Россию в связи с конфликтом в Южной Осетии,– говорит аналитик ИК Денис Шаврук.– Заявление премьер-министра Владимира Путина в середине июля касалось только переноса производства ракетных двигателей, на которые приходится лишь 5% продаж 'Мотор Сичи'. Главный драйвер фундаментального роста – поставки авиационных двигателей – еще не начал действовать в связи с техническими задержками третьих сторон". Книга заказов и перечень незавершенных работ по реактивным двигателям продолжают расти как сегмент двигателей для перекачки газа и силовых двигателей. В этом году "Мотор Сич" увеличила поставки газоперекачивающих двигателей и автономных силовых установок на 75%. Компания планирует выход в сегмент производства двигателей для беспилотных летательных аппаратов.
19.09.08 КУА "ТАСК-инвест" снизила целевую цену акций "Мотор Сичи" с 1,3 тыс. грн до 980 грн ($202,07), в связи со слабыми финансовыми результатами компании по итогам I квартала 2008 года и рисками, связанными с напряженностью в российско-украинских отношениях, вызванных грузино-осетинским конфликтом. Рекомендация покупать сохранена. "Перспективы предприятия определены исходя из позитивной динамики спроса на авиационную технику, в частности в СНГ, производства новых типов двигателей и углубления кооперации с партнерами по действующим проектам. Прогноз учитывает рост дохода в долгосрочной перспективе в размере 14,5-15%, что совпадает с заявленным в ноябре 2007 года планом компании нарастить продажи в 2011 году в 2,2 раза. Рост операционных доходов в долгосрочной перспективе оцениваем на уровне 44%, чистой прибыли – 17,5-18%",– говорит начальник аналитического отдела Андрей Шевчишин. Среди достижений предприятия: внедрение интегрированных технологий, что снизило трудоемкость изготовления заготовок лопаток, корпусных деталей агрегатов, технологического оснащения деталей двигателя в 5-24 раза; производство электростанций, продажи которых планируется нарастить до $58 млн в 2011 году. Сохраняются риски, связанные с отказом от двигателей для военных вертолетов производства "Мотор Сичи". Нивелированию этих рисков будет способствовать организация производства двигателей для российских вертолетов марок "Ми" и "Ка".
14.08.08 ИК Dragon Capital снизила целевую цену акций компании "Мотор Сич" (тикер ПФТС: MSICH) с $402 до $233 за акцию, однако сохранили рекомендацию покупать. Рекомендацию аналитики поясняют тем, что, исходя из потенциала роста от текущей рыночной цены в размере 41%, "Мотор Сич" показала неожиданно плохие результаты по итогам I полугодия 2008 года, увеличив чистый доход на 20% – до $167,2 млн. Однако компания сократила EBITDA и чистую прибыль на 58% и 96% соответственно – до $16,8 млн и $1,1 млн. В итоге рентабельность по EBITDA составила всего 10,1%, а чистая рентабельность – 0,6%. В результате повышения цен на сталь материальные затраты компании в I полугодии возросли на 39% – до $95 млн. Предприятие также не смогло своевременно перенести рост себестоимости продукции на плечи потребителей, планируя повысить цены на авиадвигатели (на 10-15%) лишь во II полугодии. Кроме того, растущая инфляция вынудила компанию увеличить зарплаты. Однако Dragon Capital сохраняет позитивный прогноз развития предприятия в среднесрочном периоде, что подкрепляется обширным портфелем заказов на 2008-2009 годы и стабильным спросом на продукцию компании. Со временем "Мотор Сич" также должна полностью перенести рост издержек на плечи потребителей, благодаря чему можно ожидать улучшения рентабельности по EBITDA до 16,4% в 2009 году с 13,4%, прогнозируемых в 2008 году.
14.08.08 ИК "Проспект Инвестментс" понизила целевую цену акций "Мотор Сичи" на год с $323 до $217 (текущая цена $151,5, потенциал роста 43,2%) с рекомендацией покупать. Снижение рекомендуемой стоимости обусловлено крайне низкой чистой прибылью в I полугодии, исходя из которой показатель чистой рентабельности продаж составил 0,64% при 11,6% в 2007 году. В прошедшие годы сложилась закономерность, когда доходы "Мотор Сичи" во II полугодии традиционно заметно превышают доходы в I. Прогнозируемый темп роста продаж на уровне 18% в 2008 году будет достигнут при существенном снижении рентабельности. По словам аналитика ИК Вячеслава Короля, за основу для оценки был взят отслеживающий мультипликатор Ev/S по машиностроению, равный 1,027. "При его моделировании мы учитывали рентабельность продаж, финансовую рентабельность и прогнозные темпы роста чистого дохода (средний мультипликатор по ликвидному машиностроению 1,065). Следует отметить, что при применении перекрестного мультипликатора по всем бумагам первого и второго эшелонов, представленным на ПФТС, машиностроительные акции выглядят недооцененными на 8%. Соответственно, исходя из моделирования перекрестного мультипликатора по отдельным эмитентам, приведенная нами целевая цена 'Мотор Сичи' может быть еще на 10% выше",– сказал аналитик. Ключевым фактором, к которому будет испытывать чувствительность цена акций эмитента,– это прогресс в продвижении Украины по пути евроатлантической интеграции. Получение полноправного членства в НАТО подстегнет Россию к отказу от кооперации с компанией и форсированию создания аналогичных мощностей по производству авиадвигателей. "Первой ласточкой" аналитики называют отказ соседней державы от услуг поставки компанией двигателей к крылатым ракетам. Чтобы нивелировать влияние этого фактора, руководство "Мотор Сичи" организовывает производство двигателей для российских вертолетов марок "Ми" и "Ка" в Подмосковье, надеясь иметь портфель заказов от российского ВПК при любой политической погоде. Для этих целей у Дубнинского машиностроительного завода выкуплена производственная площадка, на основе которой "Мотор Сич" создает ОАО "Дубнинские моторы". Однако для запуска этого проекта необходимо дополнительно около $60 млн инвестиций. С учетом того, что на два типа вертолетных двигателей приходится четверть продаж компании, завершение работ по созданию мощностей в России будет способствовать большей устойчивости компании к политическим рискам. Это подразделение также позволит сохранить за собой ремонт авиадвигателей, от которого Россия может отказаться довольно оперативно. Тогда как на организацию собственного производства нужно не менее пяти лет. Таким образом, с учетом страновой диверсификации долгосрочные перспективы развития производства будут сохранять интерес к этому на данный момент недооцененному предприятию.
07.07.08 ИК "Велес Капитал" присвоила рекомендацию покупать акциям "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с целевой ценой 1190 грн ($245,36). Независимо от прошедшей информации об отказе РФ от услуг украинских поставщиков двигателей для крылатых ракет компания будет иметь достаточный портфель заказов. Так, "Мотор Сич" уже имеет подписанный контракт на поставку 74 двигателей Д-436-148 и 34 вспомогательных силовых установок (ВСУ) для самолетов Ан-148 с российской лизинговой компанией "Ильюшин Финанс Ко". При этом предприятие будет участвовать в программе "второй стратегии", гарантирующей российским авиакомпаниям полное обслуживание поставленных двигателей и ВСУ. Недавний отказ российской стороны от украинской продукции в финансовом плане потребует больших затрат для создания производства на территории РФ. Для внедрения собственного проекта по выработке двигателей необходимо от трех до пяти лет и минимум $50-60 млн, что не совсем целесообразно. Компания может также получить заказы от китайских производителей самолетов, в частности от коммерческой компании, которая была учреждена в мае текущего года в Китае с целью производить региональные самолеты, для снижения зависимости от американского Boeing и европейского Airbus. Следовательно, для производства новых региональных реактивных пассажирских самолетов ARJ-21 и ERJ-145 руководство будет привлекать частные инвестиции, включая зарубежный капитал, так как начального капитала у созданной компании недостаточно. Стоит ожидать, что часть заказов ляжет на "Мотор Сич", особенно учитывая то, что переговоры с McDonnell Douglas и Airbus не принесли должного результата.
07.07.08 ИК "Арта" рекомендует держать акции "Мотор Сичи" с целевой ценой 930 грн ($191,75). Несмотря на недооцененность компании по текущим сравнительным показателям и в целом позитивный прогноз на кратко- и среднесрочный периоды, в ИК видят существенные риски в долгосрочном периоде, полностью нивелирующие потенциальную привлекательность компании сейчас. Более 87% выручки компании от реализации приходится на экспортные операции, при чем более 25% в структуре общей выручки занимают две позиции – двигатели ТВЗ-117 и ВК-2500 для российских боевых вертолетов "Ми" и "Ка". Не оставляет сомнений, что евроатлантическая интеграция Украины исключит возможность сотрудничества РФ и украинских предприятий по сборке, ремонту двигателей военных вертолетов. Если переход РФ к собственной сборке состоится не раньше чем в четырех-пятилетней перспективе, то ремонт двигателей, на который приходится значительная часть денежных поступлений компании, может быть поставлен под угрозу уже в ближайшем будущем. Возможности "Мотор Сичи" за это время диверсифицировать рынки сбыта видятся ограниченными – сотрудничество со странами дальнего зарубежья сводится в основном к ремонту и поставкам запчастей, в то время как в структуре экспорта компании в СНГ превалирует наземная техника. Профильное производство остается полностью ориентированным на российский рынок как в военной, так и в гражданской авиации (даже судьба собственных разработок – самолетов АН – во многом зависит от желания российской стороны продолжать совместное производство и обеспечивать рынок сбыта). "Мотор Сич" может снизить риски, завершив проект переноса производства на территорию России, тем не менее очевидных верных защитных стратегий для компании нет, учитывая отраслевую специфику и политическую конъюнктуру. Глава аналитического отдела Олег Неплях считает, что акции компании будут характеризоваться повышенной чувствительностью к новостному фону, в первую очередь к информации по НАТО и украинско-российским отношениям.
14.05.08 ИК Foyil Securities подтвердила рекомендацию покупать на акции "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с потенциалом роста 55-60% (текущая цена – 1330 грн). Основываясь на том, что "Мотор Сич" принимает участие в ряде ключевых авиастроительных программ стран СНГ и Азии, для которых компания производит двигатели, аналитик Юрий Белинский прогнозирует минимум 20-процентный среднегодовой рост продаж предприятия до 2012 года. На протяжении этого периода также прогнозируется рост чистой прибыли компании в среднем на 22% ежегодно за счет роста продаж и программы модернизации, на которую компанией будет направлено около 50 млн евро. Имея такие перспективы роста, в данный момент предприятие является одним из наиболее дешевых в украинском машиностроении и на фондовом рынке в целом. С начала года акции "Мотор Сичи" опустились в цене на 23% и торгуются по показателю цена акции/чистая прибыль на акцию 2007 года (P/E) со значением 13,3, что на 36% ниже индекса ПФТС и на 60% ниже аналогичных украинских компаний.
14.05.08 ИК "Проспект Инвестментс" понизила целевую цену на акции "Мотор Сичи" с $418 до $347 (потенциал роста – 29,8%) с рекомендацией держать. По словам ведущего аналитика Вячеслава Короля, понижение цены обусловлено значительной коррекцией среднеотраслевого мультипликатора в связи с просадками в марте и апреле. Среднеотраслевое значение P/S для машиностроительных предприятий с уровнем рентабельности, схожим с "Мотор Сичью", понизилось с 1,67 до 1,26. В ИК не считают последнее значение заниженным. По словам аналитика, скорее всего предыдущее значение было завышенным, поскольку определенный таргет гораздо больше согласуется с результатом оценки по методу DCF, чем тот, который определялся в ноябре 2007 года. Это подтверждает и тот факт, что форвардное квартальное значение мультпликатора эмитента фактически совпало со средним по предприятиям с рентабельностью (10-15%), то есть на текущий момент акции практически "в цене". В целевой цене учтена устойчивость спроса на продукцию предприятия на протяжении минимум десяти лет со стороны России и успехи последних лет по продвижению продукции компании на новые зарубежные рынки. Это обусловило потребность в учете премии к мультипликатору. Тогда как без премии, то есть чисто технически, но с учетом рентабельности и темпов роста продаж в текущем и 2009 годах, таргет определен на уровне $311, что дает рекомендацию держать. Поскольку 30-процентный upside недалек от этой рекомендации, Вячеслав Король не рекомендует покупать акции "Мотор Сичи" инвесторам, ориентированным на доходность не ниже 50%.
11.02.08 ИК Concorde Capital подтвердила целевую цену $375 (рыночная цена $275) для акций "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с рекомендацией покупать. Аналитики ИК считают падение стоимости акций компании на 15% за последние две недели преувеличенной реакцией рынка на комментарии генерального директора "Мотор Сичи" по поводу решения минпромэнерго России о переходе на собственное производство двигателей для вертолетов. Аналитики не видят для России на ближайшие пять лет альтернативы двигателям ВК-2500 и ТВ3-117 производства украинской компании. Подтверждением неготовности россиян запустить собственное производство вертолетных двигателей является приказ министра промышленности и энергетики России Виктора Христенко от 22 января, в котором упоминается отсутствие прогресса в проекте запуска собственного производства с 2005 года. По мнению аналитиков, сумма $120 млн, предусмотренная в российской программе развития оборонно-промышленного комплекса до 2015 года, является недостаточной для отказа от двигателей "Мотор Сичи". Кроме того, России невыгодно осложнять отношения с украинской компанией, так как двигателями "Мотор Сичи" оборудуются более половины гражданских и грузовых самолетов, которые Россия запланировала произвести до 2015 года. Целевая цена рассчитывается аналитиками Concorde Capital на основании операционной модели, которая сама по себе предполагает сокращение доли "Мотор Сичи" в производстве двигателя ВК-2500 до 30% к 2016 году.
11.02.08 ИФГ "Сократ" подтверждает рекомендацию покупать для акций "Мотор Сичи" с целевой ценой $335. Расчет целевой цены акции осуществлялся методом дисконтирования денежных потоков. По предварительным результатам, компания закончила 2007 год с чистой прибылью порядка $47 млн, что в 6,6 раза больше аналогичного показателя 2006 года. При этом дебиторская задолженность выросла на 50%. Резкий скачок показателя чистой доходности объясняется фактом, что финансовая отчетность компании в 2007 году стала более прозрачной и объективной, в то время как ранее "Мотор Сич", как и многие другие украинские машиностроительные компании, занималась сокрытием своей реальной доходности. По мнению аналитика Игоря Жолонковского, толчком к изменению финансовой отчетности стали переговоры о возможной продаже компании российскому "Оборонпрому", в результате чего "Мотор Сич" стала заинтересованной в создании наиболее благоприятного впечатления о финансовом положении компании. На данный момент, в условиях волатильного рынка и неблагоприятного новостного фона по поводу вероятного ухудшения ситуации с российскими рынками сбыта, инвесторы склонны к излишнему пессимизму в отношении акций компании, что нашло свое отражение в 25-процентном падении цены акций с начала года. Аналитик считает данную реакцию инвесторов в большей мере рефлекторной, в то время как фундаментальные показатели компании, высокий технологический уровень производимой продукции, возможности расширения мировых рынков сбыта и потенциал динамики прибыли в ближайшие несколько лет указывают на то, что "Мотор Сич" по-прежнему крепко стоит на ногах и сохраняет потенциал роста в долгосрочной перспективе.
07.02.08 ИК "Арта ценные бумаги" изменила рекомендацию по акциям "Мотор Сичи" с покупать на держать, понизив целевую цену с 2200 грн до 1600 грн ($316,83; рыночная – $303,36). Ожидаемая чистая прибыль компании превысит 260 млн грн против 37,6 млн в 2006 году, а выручка от реализации по прогнозам может превысить 1,8 млрд грн. При таких финансовых показателях P/S компании составит 1,82 при P/E 12, что объясняется очень высокой рентабельностью продаж. Так, ROS по валовой прибыли превышает 14,4% и ориентировочно 16% – по чистой, gross profit margin компании может достичь показателя 50%. По оценкам EV/EBITDA составит до 10, причем доля поточной кредиторской задолженности превысит 35%. Показатели свидетельствую о имеющемся потенциале роста даже при замедлении темпов роста финансового результата компании. По словам аналитика Олега Непляха, изменение рекомендаций связано с опасениями быстрого сворачивания заказов со стороны российских потребителей, на которых приходится до 50% экспорта предприятия. На днях они косвенно объявили о планах отказаться от покупки у "Мотор Сичи" двух типов двигателей для вертолетов. Также руководство компании высказало опасения по поводу перспектив дальнейшего сотрудничества с Россией в сфере производства Ту-334. Такие намерения РФ выглядят логично, учитывая военное назначение значительной доли импортируемой Россией продукции, в плоскости возможного присоединения Украины к НАТО. Аналитик считает, что спрос со стороны альтернативных потребителей, в первую очередь китайских, и перспективы сотрудничества с "Сикорски" не смогут в среднесрочной перспективе перекрыть потери от стремительного сокращения сбыта продукции в РФ. Перспективы компании напрямую зависят от ее усилий в сфере диверсификации рынков сбыта, а так же от госпрограммы, направленной на продвижение отечественной авиапродукции, в первую очередь грузовых АН. В ИК не исключают проседания котировок "Мотор Сичи" более чем на 10% ниже указанного уровня – котировки будут очень эластичны к корпоративным новостям.
07.02.08 ИК "Арт-Капитал" рекомендует держать акции с целевой ценой $308. Угрозы со стороны России о переходе на собственное обеспечение авиационными двигателями постепенно набирают форму конкретных действий. Минпромэнерго России издало указ об организации в России серийного производства вертолетных двигателей. Ведомство потребовало ускорить процесс создания серийного производства вертолетных двигателей ТВЗ-117 и ВК-2500 на площадке ОАО "ММП им. В. В. Чернышева" (сейчас производством этих двигателей занимается только "Мотор Сич" с использованием преимущественно российских комплектующих). И хотя, по мнению президента компании Вячеслава Богуслаева, на разворачивание серийного производства ВК-2500 в России потребуется около пяти лет, аналитики ИК полагают, что вероятность реализации планов Минпромэнерго в ближайшие три-четыре года весьма высока. Одним из главных аргументов, по их мнению, является высокая стоимость этого вида продукции. Цена одного двигателя около $0,5 млн, что при нынешних объемах выпуска (250 штук в 2006-2007 годах) и наличии внутренних поставщиков комплектующих делает проект на $100 млн весьма привлекательным. Также в действиях российского правительства весомую роль играет политический аспект, который, вероятно, усилится в процессе урегулирования газового вопроса, а также пошлинной политики в свете приближающегося вступления России в ВТО. Среди негативных аргументов отмечается, что подобный указ уже издавался в России в 2005 году, однако реальных продвижений в данном направлении с тех пор было сделано немного. Еще одной преградой на пути быстрого налаживания производства вертолетных двигателей, по словам Вячеслава Богуслаева, является "отсутствие в России газогенератора". В ИК считают, что будущие самой компании и ее акций зависит главным образом от того, будет ли налажена кооперация с восточными (Китай, Индия) или же западными авиастроителями.
07.02.08 КУА "ТАСК-Инвест" рекомендует держать акции "Мотор Сичи" с целевой ценой 1587,9 грн ($314,43). По словам ведущего аналитика Андрея Шевчишина, формирование российским "Оборонпромом" собственных производственных мощностей по производству двигателей ТВ3-117 и ВК-2500, занимающих около 40% объема продукции компании (порядка $80 млн в год) приведет к снижению рентабельности предприятия. По итогам 2007 года чистая прибыль компании составила 236,19 млн грн. На основе финансовых мультипликаторов 2006 года по сравнению с предприятиями машиностроительного сектора акции компании недооценены рынком на 40% (2216 грн). При оценке, основанной на модели отраслевых тенденций, стоимость акций составила 1868,43 грн (потенциал 8%). По сравнению с компаниями-аналогами S&P500 по показателю P/BV цена акции составляет 1542,65 грн, что соответствует рыночной стоимости. По сравнению с предприятиями российского машиностроения акции "Мотор Сичи" переоценены рынком по показателя P/E, P/BV, и EV/S в среднем на 40% (924,45 грн). При сравнении форвардных финансовых мультипликаторов P/E и P/BV с аналогами S&P500 и российскими машиностроительными предприятиями акции компании переоценены рынком на 3,5% (1490 грн). При оценке стоимости акций "Мотор Сичи" на основе модели Ольсона оценочная стоимость составляет 1587,9 грн (потенциал 3%). При построении прогноза учитывался основной прогнозный период – два года,– поскольку полный отказ от закупки двигателей предприятия Россией возможен не ранее чем через 1,5-2 года. В течение прогнозных двух лет рентабельность акционерного капитала компании будет сохраняться на уровне 15%, динамика BV составит 17% в 2008 году и 15% в 2009. Дополнительно учтена стоимость нематериальных активов и дивидендная доходность. Согласно корпоративному календарю, компания планирует в июне начать выплату дивидендов за 2007 год.
|
|
