инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
Сильные стороны Высокое качество продукции
Привлекательная цена на продукцию предприятия
Слабые стороны
Периодические проблемы со сбытом продукции
Возможности Расширение рынка сбыта за счет продвижения продукции на зарубежных рынках
Снижение издержек на производство продукции за счет новшеств и инноваций
Наличие программы про модернизации основных средств
Угрозы
Вероятность затоваривания складов продукцией
Вероятность падения спроса на продукцию предприятия в случае появления на рынке Европы «тройки» крупнейших горнорудных компаний
30.01.09 ИК "Тройка Диалог Украина" понизила целевую цену на акции Полтавского ГОКа (тикер ПФТС: PGOK) с $2,71 до $0,72, подтвердив рекомендацию продавать. Являясь основным активом Ferrexpo, Полтавский ГОК имеет аналогичную рыночную среду и производственную модель. Однако негативные последствия кризиса усиливаются в случае Полтавского ГОКа трансфертным ценообразованием при поставках на Ferrexpo. Аналитики "Тройка Диалог Украина" ожидают, что в 2009 году часть прибыли Полтавского ГОКа будет по-прежнему оседать на Ferrexpo ввиду 15-20% ценовых скидок на цены окатышей ГОКа с их дальнейшей перепродажей компанией Ferrexpo по рыночным ценам конечным потребителям. Учитывая меньшие валютные риски и более высокую ликвидность акций Ferrexpo, аналитики считают неоправданными премии Полтавского ГОКа к Ferrexpo относительно коэффициента "стоимость предприятия/EBITDA" и поэтому рекомендуют отдавать предпочтение акциям Ferrexpo.
30.01.09 ИК Dragon Capital рекомендует покупать акции Полтавского ГОКа со справедливой ценой $4. Учитывая ожидаемое падение цен на железную руду в мире в этом году, аналитики ожидают, что чистый доход Полтавского ГОКа в 2009 году снизится на 34%, до $593 млн (при прогнозном падении производства на 11%, до 8 млн т окатышей), EBITDA – на 47%, до $167 млн, а чистая прибыль – на 46%, до $112 млн. В то же время в связи с девальвацией гривны в IV квартале 2008 года, Полтавский ГОК, экспортирующий 80-85% своей продукции, сможет получить конкурентное преимущество на внешних рынках и снизить производственные затраты в долларовом эквиваленте (около 40% всех затрат, включая зарплату, затраты по электроэнергии и транспорт). Затраты на дизельное топливо, которые составляют 11% в общих затратах компании, в 2009 году также будут снижаться на фоне падения цен на нефть. Ожидаемый рост глобального спроса на руду во II полугодии обеспечит хорошие финансово-производственные показатели предприятия, но уже в 2010 году. В данный момент акции Полтавского ГОКа торгуются c мультипликаторам 2009 года x0,9 по EV/EBITDA и x2,4 по P/E, или с дисконтом 77% и 62% соответственно к мировым аналогам. Аналитики Dragon Capital планируют снизить справедливую цену акций Полтавского ГОКа.
18.09.08 ИК "Арта" понизила таргетную цену по акциям Полтавского ГОКа (тикер: PGOK) с 80 грн за акцию до 75 грн ($15,47), рекомендация покупать (потенциал роста 300%). Причина пересмотра справедливой цены связана с неблагоприятной конъюнктурой на рынке металлургического сырья. В частности, экспортные цены на квадратную заготовку в портах Черного моря варьируют в диапазоне $620-640, что уже вплотную приблизилось к себестоимости производства при текущих ценовых уровнях сырьевой продукции. Мы ожидаем некоторой стабилизации ценовой динамики на металлы в краткосрочной перспективе за счет того, что металлотрейдеры исчерпают запасы продукции на складах и выйдут на рынок с предложениями о покупке. Тем не менее мы не исключаем некоторого падения спроса на продукцию меткомбинатов в среднесрочной перспективе и соответственно на продукцию горнодобывающих предприятий. Падение спроса, а также малая рентабельность производства продукции, очевидно, создадут предпосылки для того, чтобы металлурги переложили часть потерь от падения цен на добывающую промышленность, в частности производителей руды и угля. Более того, существуют риски снижения маржи за счет внутренних факторов. Несмотря на то что мы сдержанно оцениваем перспективы повышения налоговой нагрузки на добывающие предприятия, тот факт, что такой проект нашел поддержку в профильных правительственных учреждениях, не позволяет не учитывать такой риск при построении модели. Мы позитивно оцениваем полугодовой финансовый результат компании в его качественном выражении (рост маржи и маржи EBITDA), а также достаточно высокую среднегодовую цену тонны руды (до 100$), что свидетельствует об ограниченном использовании трансфертного ценообразования.
18.09.08 ИК "Велес Капитал" рекомендует держать акции Полтавского ГОКа с целевой ценой 53 грн ($10,93). По закрытию дня 16 сентября стоимость акций Ferrexpo (тикер: FXPO.L) на LSE составляла 1,63 фунта стерлингов. Падение за три месяца составило 60,7%, что и явилось причиной для сообщения об исключении акций компании из расчетного индекса FTSE 100. Вместо Ferrexpo в расчет индекса предполагается ввести акции горнорудной компании Fresnillo, снижение стоимости которых за такой же период происходило значительно медленнее. Так акции Fresnillo за 3 месяца текущего года (с 12 июня) потеряли 31,29%, что почти в два раза меньше потерь компании с украинскими активами. По состоянию на 13 сентября акции Ferrexpo показывали незначительный внутридневной рост. Скорее всего, сказываются предпринятые меры по сохранению стоимости акций в попытках не допустить дальнейшего снижения путем собственного выкупа и уменьшения free float. Однако удержать акции от дальнейшего падения в случае исключения из индекса не удастся. Особенно в условиях кризиса в металлургическом секторе, который по всей видимости затянется и в следующем году. В добавок, те инвесторы, которые еще не полностью вышли из активов на массовых продажах бумаг, примут факт как сигнал к полному выбросу оставшихся акций. Это повлечет еще большее снижение котировок. Резкое уменьшение на негативных новостях 22 сентября (дата исключения из индекса) стоимости акций в Лондоне приведет к продажам бумаг на украинском фондовом рынке и снижению котировок уже на отечественной площадке, что может привести к снижению капитализации компании на 20-30%. Выходом из такой ситуации может быть согласие Ferrexpo на предложения от заинтересованных в партнерстве китайской China Minmetals, южнокорейской Posco или индийской Tata Steel по разработке Еристовского, Белановского и Галещинского месторождений железной руды, которые находятся в Полтавской области. Такая сделка весьма выгодна не только западным инвесторам, страдающим нехваткой руды, но и украинской компании, так как взамен на предоставление права разрабатывать месторождения Ferrexpo получит возможность иметь стабильных покупателей железорудного сырья, что немаловажно сейчас, при постоянном росте цен на железную руду, который и привел к снижению спроса во всем мире.
15.04.08 ИК Concorde Capital подтвердила рекомендацию держать для акций Ferrexpo (тикер LSE: FXPO), повысив целевую цену с $6,62 до $7,1 за акцию. На встрече аналитиков ИК с менеджментом Ferrexpo представители компании подтвердили свои планы роста, огласили детали достижения этих планов, а также предоставили ценовые ожидания по контрактным ценам на 2008 год. По результатам встречи аналитики ИК Concorde Capital оставили свои основные прогнозы без изменений, кроме более высокой цены продажи окатышей. Вместе с тем аналитики сохранили рекомендацию продавать по акциям Полтавского ГОКа (тикер ПФТС: PGOK) с целевой ценой $13,5, учитывая заявления, что эта компания и в дальнейшем будет использоваться как центр затрат, а два месторождения (Еристовское и Белановское) будут выведены в отдельную компанию (без участия Полтавского ГОКа).
15.04.08 ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции Полтавского ГОКа с целевой ценой 120 грн ($23,76). Аналитики ИК считают, что в течение 2008-2009 годов компания выиграет за счет роста мировых цен на железную руду в текущем году, а также увеличения выпуска продукции в ближайшие пять лет. В 2008 году повышение цен на железную руду на 65% вместе с ростом производства на 8% должны в итоге обеспечить увеличение чистого дохода компании на 25%, до 4,1 млрд грн. В то же время в 2009 году ожидаемый рост мировых цен на железную руду на 8% и 15-процентный рост выпуска поднимут чистый доход на 26%, или на 0,9 млрд грн. В 2008-2009 годах прибыль Полтавского ГОКа будет увеличиваться на 25% ежегодно вследствие экономии на масштабе и дальнейшем устранении трансфертного ценообразования с Ferrexpo. С учетом привлекательности фундаментальных показателей компании в сравнении с компаниями-конкурентами аналитики рекомендуют покупать акции предприятия.
31.03.08 ИК Dragon Capital повысила целевую цену по акциям Полтавского ГОКа (тикер ПФТС: PGOK) с $15,66 до $22,06, пересмотрев рекомендацию с продавать до покупать. Учитывая динамику мировых цен на железную руду, аналитики ожидают, что Полтавский ГОК в текущем году поднимет цены в среднем на 50% по сравнению с 2007 годом – до $89 за тонну (превышает предыдущую оценку Dragon Capital на 15%). Благодаря этому компания должна увеличить чистый доход в 2008 году на 57%, до $854 млн, при прогнозном росте производства на 5% – до 9,5 млн т окатышей, EBITDA на 38% – до $325 млн, чистую прибыль на 193% – до $193 млн. В то же время аналитики полагают, что Полтавский ГОК, оставаясь основной производственной единицей Ferrexpo, продолжит поставлять продукцию материнской компании с дисконтом 22-25% к цене, по которой последняя реализует ее конечному потребителю. Однако в настоящее время риск трансфертного ценообразования нивелируется более сильным, чем ожидалось, ростом цен на руду. Еще один риск для компании связан с планами Ferrexpo привлечь партнера для создания совместного предприятия с целью совместной разработки двух месторождений железной руды. Это может означать сокращение ресурсной базы Полтавского ГОКа, поскольку предприятие, скорее всего, не будет участвовать в планируемом СП.
31.03.08 ИФК "АРТ-Капитал" понизила рекомендацию по акциям Полтавского ГОКа с покупать до держать с целевой ценой $20,7. По словам Юлии Мартыненко, поводом для пересмотра рекомендации стала неопределенность вокруг инвестиционных планов Ferrexpo по разработке новых месторождений руды для Полтавского ГОКа. При расчете цены аналитик исходила из намерений материнской компании Ferrexpo инвестировать до 2018 года $4 млрд в развитие Полтавского ГОКа и разработку Еристовского и Белановского месторождений. При этом расчеты были усложнены как планами получить часть из заявленной суммы у внешнего инвестора, так и отсутствием каких-либо достоверных сведений о форме будущего сотрудничества с соответствующим инвестором. В ИФК считают наиболее вероятным создание инвестором и Ferrexpo совместного предприятия на паритетных началах. Это предприятие будет поставлять сырье с новых месторождений Полтавскому ГОКу, который будет выполнять роль обогатительной фабрики и в свою очередь поставлять окатыши Ferrexpo. При таком сценарии на Полтавском ГОКе будут расти продажи и несколько снижаться EBIT margin, так как часть прибыли будет "оседать" на совместном предприятии. По прогнозам, EBIT margin комбината за счет повышения роста цен на продукцию в 2008 году составит 44,9%, в 2009 году – 39,9% (уменьшение вследствие подорожания газа и электроэнергии), 38,9% – в 2010 году (24,4% с учетом интереса инвестора). К дополнительным конкурентным преимуществам Полтавского ГОКа (единственного экспортно ориентированного ГОКа в Украине) аналитик относит владение 49,9% акций ООО "ТИС-Руда" (наиболее современный в Украине портовый погрузочный терминал с пропускной способностью 5 млн т навалочных грузов в год). С мая 2007 года терминал главным образом используется для экспорта железорудных окатышей Полтавского ГОКа.
06.02.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию покупать для акций Ferrexpo (тикер LSE: FXPO) с целевой ценой 2,23 британских фунта. Ferrexpo опубликовала официальные производственные данные за 2008 год и прогноз на текущий период. Объемы добычи руды и производства окатыша в IV квартале 2008 года упали на 14,9% и 22,8% соответственно по сравнению с III кварталом на фоне резкого падения спроса на металлургическое сырье на мировых рынках. Производство окатыша с 62% Fe упало на 31,7%, а более дорогого окатыша – с 65% Fe на 4,5% по сравнению с предыдущим кварталом. Падение производства окатыша в годовом исчислении достигло 11,7%. Поставки достигли 589 тыс. т в декабре, упав на 26% по сравнению с октябрем. Средняя цена упала с $144,7/т в октябре до $92,5/т в декабре, что подразумевает падение среднемесячных доходов на 52%. Наличные затраты упали до $34,7/т к концу года вследствие ослабления гривны (девальвация достигла 59,4% в 2008 году, на гривну приходится 70% наличных расходов) и снижения производственных затрат. Чистый долг компании составил $220 млн на конец года. В I квартале 2009 года Ferrexpo планирует поставить 1,95 млн т окатыша по сравнению с 2,05 млн т в I квартале 2008 года, полагаясь на восстановление спроса на внутреннем рынке и свое выигрышное положение по сравнению с другими производителями окатыша стран СНГ и мира. Аналитики "Ренессанс Капитал" считают данный прогноз одним из самых позитивных на рынке СНГ – многие другие компании заявили о куда более значительном сокращении производства. По мнению аналитиков, Ferrexpo удалось преодолеть падение производства благодаря ослаблению гривны и укреплению веры рынка в то, что фундаментально компания представляет собой качественный бизнес. В "Ренессанс Капитал" ожидают, что рост объемов поставок Ferrexpo во II квартале 2009 года и стабилизация цен на окатыш, поставляемый по морю на уровне нынешних спотовых цен (-25-20% в годовом исчислении), будет способствовать дальнейшей переоценке бумаг эмитента и возвращению их на уровень 2007 года (2,2 британских фунта).
06.02.09 ИК "Тройка Диалог Украина" рекомендует покупать акции Ferrexpo с целевой ценой $0,96. Несмотря на 68-процентный рост котировок Ferrexpo с начала года, аналитики "Тройка Диалог Украина" по-прежнему считают, что акции компании все еще остаются перепроданными по сравнению с зарубежными рудными компаниями относительно коэффициента "стоимость предприятия/EBITDA". Глобальный финансовый кризис негативно отразится на прибыльности компании с ожидаемым аналитиками 14-процентным падением объемов производства и 20-процентным снижением средних цен на окатыши в 2009 году. Тем не менее Ferrexpo останется самой прибыльной и финансово прозрачной компанией отечественного горно-металлургического сектора. Кроме того, значительная девальвация гривны, ожидаемая в этом году, должна оказать смягчающий эффект на компанию, у которой по меньшей мере 90-95% продаж будут приходиться на экспорт.
29.01.09 ИК Concorde Capital понизила целевую цену на акции Ferrexpo Plc (тикер LSE: EXPO) с $1,75 до $1,65, подтвердив рекомендацию покупать. Несмотря на 65-процентный рост цены акций компании с начала года, бумага на данный момент торгуется с 50-процентным дисконтом к сравнимым компаниям. По мнению аналитиков, снижение объемов производства Ferrexpo в 2009 году остановится на уровне около 7,2 млн т благодаря наличию европейских и китайских заказов, однако заказы из Украины будут значительно меньше, чем в прошлом году. В 2008 году компания снизила производство всего лишь на 0,6%, до 9,02 млн т – лучше, чем у сравнимых компаний СНГ, благодаря экспортной ориентации поставок. Ferrexpo остановила все инвестиционные проекты и сфокусировалась на сохранении денежных средств. Данная тактика, по мнению аналитиков Concorde Capital, позволит компании полностью обслуживать свой долг в 2009 году. Concorde Capital прогнозирует продажи компании в 2009 году на уровне $610 млн (-40% к 2008 году), однако маржи прибыльности останутся на высоком уровне (EBITDA маржа около 43%).
22.10.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" подтвердила рекомендацию покупать для акций Ferrexpo (тикер LSE: FXPO) с целевой ценой 3,96 фунта. Компания New World Resources сообщила о намерении приобрести 25%+1 акцию в Ferrexpo (147 млн обыкновенных акций) у своего основного акционера RPG Industries. Акции будут куплены по 0,86 фунта, а общая сумма покупки за денежные средства составит 126,6 млн фунтов. Сделка должна быть одобрена на внеочередном собрании акционеров New World Resources. В рамках данной сделки New World Resources, как ожидается, получит предложение войти в совет директоров Ferrexpo. Подобным образом представитель Ferrexpo, вероятно, получит место в совете директоров компании New World Resources. Кроме того, последняя также изучит возможные преимущества официального стратегического альянса с Ferrexpo. Аналитики "Ренессанс Капитал Украина" считают, что новость не повлияет на котировки акций Ferrexpo. Такой шаг не стал неожиданностью после покупки компанией RPG Industries 20,8-процентной доли Ferrexpo у банка JP Morgan по 0,83 фунта за акцию после требования о внесении дополнительных средств для Константина Жеваго 6 октября. Далее компания приобрела на рынке определенное количество акций для получения блокирующего пакета. Аналитики не прогнозируют немедленного воздействия на стратегию или операционную деятельность Ferrexpo. Однако возможна долгосрочная синергия от тесного сотрудничества между компаниями, поскольку оба бизнеса сходны по характеру и нацелены на одинаковую базу клиентов. Прямым следствием недавних изменений станет снижение количества акций Ferrexpo в свободном обращении. Доля господина Жеваго составляла 51%, компании New World Resources принадлежит 25%, и еще 6,9% недавно были аккумулированы компанией Ralcon Commercial Ltd, представляющей интересы основного акционера финансово-промышленной группы "Приват" Игоря Коломойского, который недавно заявил, что заинтересован в получении места в совете директоров Ferrexpo. Таким образом, количество акций в свободном обращении фактически снизилось с 27% после IPO до 17% в настоящее время.
24.10.07 ИК "Альфа-Капитал" изменила рекомендацию по акциям Полтавского ГОКа (ПГОК; тиккер ПФТС: PGOK) с держать на продавать со справедливой ценой $13,5; рыночная цена уже составляет $17 за акцию. ПГОК является основным активом компании Ferrexpo, все их производственные показатели аналогичны. Однако ПГОК несколько отличается от материнской компании по финансовым показателям, ликвидности акций и налогообложению. ПГОК не консолидирует всю выручку от продажи окатышей, так как реализует экспортные поставки через компанию Ferrexpo. ПГОК продает ей окатыши на 20% дешевле, а затем Ferrexpo продает их конечным потребителям. При этом ПГОК показывает более низкую маржу прибыльности, чем материнская компания. Прибыль ПГОКа на Украине облагается ставкой 25%, тогда как прибыль Ferrexpo в Швейцарии – 12%. "Поэтому мы считаем, что Ferrexpo выгодно консолидировать прибыль в Швейцарии, а не на Украине",– утверждают аналитики ИК. Акции Ferrexpo более ликвидны – 27% в свободном обращении, а у ПГОКа – 4,5%. Таким образом, благоприятная конъюнктура на рынке руды вряд ли будет положительно влиять на ПГОК, который по мультипликаторам выглядит очень дорого, котируясь с премией к российским аналогам 70-80% на EV/S, 55-70% на EV/Output и 170-280% на EV/EBITDA в 2006-2008 годах.
При этом аналитики ИК рекомендуют держать акции Ferrexpo со справедливой ценой $5,7. Компания торгуется с премией к международным компаниям-аналогам 21% по P/E, 2% по EV/S, 41% по EV/EBITDA. По EV/Reserves компания торгуется со значительным дисконтом (58%), что скорее указывает на ее долгосрочные перспективы. На рынке железорудного сырья существует благоприятная конъюнктура для производителей окатышей. Цены на эту продукцию на спотовом рынке Китая выросли за год на 100% и находятся на историческом максимуме – $195/т, тогда как контрактные цены – $80/т. Это свидетельствует о серьезном дефиците сырья, а также о том, что рынок ожидает большой рост цен по долгосрочным контрактам на международном рынке в 2008 году – на 20-25%. Фрахтовые ставки на перевозку также находятся на максимуме, что делает позиции Ferrexpo, которая поставляет 60% продукции в Восточную Европу железнодорожным транспортом, более благоприятными по отношению к конкурентам из Бразилии и Южной Африки.
24.10.07 ИК Millennium Capital рекомендует держать акции ПГОКа с целевой ценой до 84,28 грн ($16,69). "Мы изменили рекомендацию с 'покупать' на 'держать' в связи с бурным ростом котировок ПГОКа с июня этого года (на 40%.–Ъ). Именно тогда главный акционер ПГОКа – компания Ferrexpo – осуществила IPO на LSE",– говорят в ИК. Помимо этого, Ferrexpo–ПГОК является 13-м крупнейшим в мире производителем железорудных окатышей и основным украинским экспортером. Листинг на лондонской площадке будет способствовать тому, что ПГОК станет более прозрачной компанией. Кроме того, материнская компания планирует инвестировать около $2,5 млрд, чтобы удвоить производство окатышей и улучшить качество продукции (повысить содержание железа). Для обеспечения стабильных продаж ПГОКа его основной владелец Константин Жеваго активно занимается проектами по строительству двух металлургических заводов стоимостью около 1,5 млрд евро. Украинский завод будет запущен в 2011 году и к тому времени будет закупать около 50% окатышей ПГОКа.
