инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
Сильные стороны широкая номенклатура производимой продукции
современное оборудование
наличие квалифицированных специалистов
наличие собственных научно-исследовательских подразделений
Слабые стороны
отсутствие государственных программ по поддержке отрасли
наличие острой нехватки молодых специалистов
наличие необходимости непрерывно инвестировать крупные суммы в научные разработки и модернизацию основных фондов
Возможности освоение новых видов производимой продукции
повышение качества производимой продукции в результате внедрения разработок
снижение себестоимости производимой продукции в результате внедрения разработок
расширение рынков сбыта за счет поиска клиентов в странах дальнего зарубежья
Угрозы
сложность планирования бизнеса ввиду нестабильных цен на газ
необходимость непрерывного обновления ассортимента производимой продукции и повышения ее потребительских качеств
07.07.09 ИК "Велес Капитал" подтвердила рекомендацию продавать для акций концерна "Стирол". Предполагаемое снижение цены бумаг – на 15-25%. С начала июля на ПФТС наблюдалось некоторое снижение интереса к акциям "Стирола". Как по объему торгов, так и по динамике котировок химическая отрасль в последнее время является наиболее подверженной критическим влияниям кризисной, топливной и политической составляющих. Стабильная работа многих химических предприятий, в том числе и "Стирола", остается под большим вопросом. Цены реализуемой продукции на украинских предприятиях за последние 12 месяцев снизились на 55-60% и продолжают снижаться. Большие затраты на топливо как первоочередной и значительной составляющей в себестоимости выпускаемых товаров не позволяют выйти на хороший уровень рентабельности и реализовывать товары без убытка для предприятия. Это постепенно приводит к большим долгам и не оставляет радужных перспектив с учетом мировой обстановки. Отражение этой ситуации можно наблюдать в стоимости акций на фондовых площадках. В основном заключаются технические сделки, характеризующиеся низкой волатильностью и недостаточным интересом со стороны инвесторов, которые не способны поддержать котировки для значительного роста. Торги на "Украинской бирже" акциями "Стирола" всю прошлую неделю практически отсутствовали. На текущей неделе наблюдается движение котировок вниз без существенных объемов. Видно, что инвесторы решили временно воздержаться от вложений в акции столь рискового химического сектора и ожидают итоги I квартала. Цифры по работе предприятия за I квартал будут опубликованы к концу июля. Скорее всего, данные будут не очень хорошими, что приведет к некоторому падению стоимости акций.
07.07.09 ИГ "ТАСК" рекомендует держать акции концерна "Стирол" с целевой ценой 38,62 грн. Чистый доход концерна в 2008 году составил 4,3 млрд грн, а чистая прибыль – 591,1 млн грн. После падения цен на азотные удобрения на мировом рынке осенью 2008 года и резкого удорожания природного газа для Украины предприятие потеряло ряд ключевых внешних рынков. В соответствии с базовым сценарием чистый доход "Стирола" в 2009 году упадет на 60% – до 2,7 млрд грн, а чистый убыток составит 83,8 млн грн. В физических объемах ожидается падение производства по всем основным товарным группам (аммиак – на 55%, аммиачная селитра – на 46%, карбамид – на 29%). В соответствии с моделью умеренное наращивание доходов и выход в зону минимальной позитивной рентабельности будет с 2010 года. Возобновление чистого дохода предприятий на уровне 2008 года будет в 2012-2013 годах. Основным фактором, который будет способствовать наращиванию производственных показателей предприятием, станет восстановление мирового рынка азотных удобрений. Текущая стоимость тонны аммиака (порт Южный FOB) находится на уровне $178,75 за тонну, тогда как в сентябре 2008 года тонна аммиака стоила $870. Также не следует забывать о важности внутреннего рынка для предприятия, емкость которого начнет возрастать по мере выздоровления национальной экономики. Поскольку предприятие закупает природный газ на льготных условиях, основной угрозой остается повышение цен на природный газ в условиях низкой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. По причине значительной разницы стоимости основного сырья (природного газа) для предприятий–производителей азотных удобрений Украины и других стран, при нахождении цены акций концерна "Стирол" стоимость аналогов учтена не была.
27.01.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с целевой ценой $9,7. Компания опубликовала основные неконсолидированные финансовые результаты за 2008 год по украинским стандартам финансовой отчетности (они не учитывают результаты некоторых крупных дочерних компаний, например торговых, хотя периметр консолидации шире, чем по МСФО). Согласно объявленным показателям, выручка выросла на 32% в годовом исчислении, достигнув 5,26 млрд грн во многом благодаря более чем двукратному росту продаж аммиака (26% продаж), достигнувших 1,37 млрд грн. Выросли также продажи карбамида – на 60% по сравнению с аналогичным периодом 2007 года (31% продаж). Продажи аммиачной селитры, наиболее популярного вида удобрений в Украине, выросли лишь на 48%, во многом вследствие существенного падения спроса в IV квартале 2008 года. Аналитики "Ренессанс Капитал" считают новость нейтральной для котировок акций эмитента. Украинская неконсолидированная отчетность не позволяет с должной уверенностью делать прогнозы относительно выручки и прибыли компании по МСФО, используемой для оценки акций эмитента.
27.01.09 ИГ "Сократ" на данный момент пересматривает оценку акций концерна "Стирол". Основная причина, по которой трудно оценить перспективы акций,– непрозрачность и труднопредсказуемость. Главный фактор, который делает компанию малопредсказуемой,– это корпоративная структура, а именно наличие в так называемой группе концерна "Стирол" около 20 компаний (ООО), которые не принадлежат акционерам ОАО "Концерн 'Стирол'", но которые участвуют в перераспределении денежных потоков группы. Например, в I полугодии 2007 года группа показала 183 млн грн чистой прибыли, а ОАО – всего 50 млн грн, то есть большая часть прибыли осела на других компаниях группы. Однако начиная с конца 2007 года ОАО демонстрирует прибыли даже большие, чем пресс-служба раскрывает для группы. Так, за III квартал 2008 года ОАО показало 372 млн грн доналоговой прибыли, а пресс-служба отчиталась о 186 млн грн чистой прибыли. Большие расхождения (в несколько раз как в ту, так и в другую сторону) показателей группы с данными по ОАО нервируют. Нынешняя капитализация ОАО, около 680 млн грн, лишь в 1,2 раза выше, чем чистая прибыль за последние 12 месяцев, однако такой низкий показатель P/E по показателям прошлых периодов говорит не о дешевизне акций, а о том, что ожидания будущих периодов гораздо ниже. Помимо рисков, связанных с корпоративной структурой, старший аналитик Дмитрий Хорошун указывает на застой на обвалившемся рынке удобрений: денежные потоки группы, как бы они ни делились между ОАО и другими компаниями, будут гораздо ниже в IV квартале 2008 года и I квартале 2009 года. Если рынок удобрений усилится, в частности, если аммиак (цена ниже $200/т, а в октябре была выше $800/т) снова начнет торговаться выше себестоимости (около $420/т при цене на газ $360), компания снова начнет работать с хорошей рентабельностью. Смена собственника, которая повысила бы прозрачность, явилась бы катализатором роста цены акций, но до приватизации ОПЗ продажи доли нынешнего собственника "Стирола" не ожидаются.
14.01.09 ИК "Ренессанс Капитал" понизила целевую цену на акции концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $25,7 до $9,7, подтвердив рекомендацию держать. Цена снижена по причине ухудшения рыночных условий. Производитель азотных удобрений стал жертвой газового конфликта между Украиной и Россией и приостановил выпуск аммиака. Учитывая низкую цену удобрений, аналитики пессимистично оценивают перспективы компании в 2009 году, даже если контракт на поставку газа между "Газпромом" и Украиной будет подписан. По прогнозам аналитиков "Ренессанс Капитала", остановка производства аммиака и карбамида затянется на один-два месяца, в результате чего выпуск аммиачной селитры по сравнению с предыдущим годом сократится на 8%, а карбамида – по крайней мере, на 12%. Концерн "Стирол" приближается к нулевой рентабельности при ценах на карбамид ниже уровня $250 за тонну и стоимости природного газа выше $250 за тысячу кубометров. Аналитики "Ренессанс Капитала" предполагают, что цена на газ на 2009 год будет установлена в районе $250 за тысячу кубометров на украинской границе, а значит "Стирол" будет получать газ по цене $320-330. Ценовая конъюнктура на рынке удобрений вряд ли будет в 2009 году очень благоприятной, поскольку финансовый кризис ограничил финансирование сельхозпроизводителей во многих странах, что привело к снижению спроса. В базовый сценарий заложена цена на карбамид в $300 за тонну (FOB порт "Южный"). Цены на аммиачную селитру – ключевой вид продукции на внутреннем рынке – по оценке аналитиков, будут находиться в диапазоне $150-160 за тонну, что близко к уровню нулевой рентабельности. На основании указанных допущений "Ренессанс Капитал" прогнозирует на 2009 год выручку концерна "Стирол" в размере $334 млн при рентабельности EBITDA 2%. По мнению аналитиков, в нынешних условиях низкого цикла только жесткий контроль затрат позволит предприятию оставаться безубыточным. Поддержку котировкам эмитента могут оказать восстановление цен на удобрения (сезонный подъем ожидается в феврале-марте) и долгосрочное восстановление спроса во II половине 2009 года. В свете повышенных рыночных рисков оценка показателя WACC для "Стирола" была повышена до 32,3% на основании безрисковой ставки на уровне 23%. В последние годы компания демонстрировала относительно низкие стандарты корпоративного управления. В "Ренессанс Капитале" считают, что из-за изменения обстановки на рынке для концерна возрастет стоимость заимствований. Вместе с тем "Стирол" располагает значительными денежными средствами, размещенными на банковских депозитах, следовательно, компания не должна столкнуться с проблемами при выплате долга.
14.01.09 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует держать акции концерна "Стирол" с целевой ценой 44,3 грн. По итогам I полугодия 2008 года концерн показал 19-процентный, до 225,1 млн грн, рост прибыли по сравнению с 2007 годом. Однако во II полугодии произошло существенное замедление роста прибыли, что связано в первую очередь с обвалом мирового рынка азотных удобрений более чем на 70%. В связи с чем производство азотных удобрений на предприятии осуществлялось с издержками, которые превышают рыночную стоимость удобрений. Значительный риск в процесс определения целевой цены акций предприятия внесет неопределенность цены на газ для предприятия на 2009 год и последующие года. В структуре себестоимости производства азотных удобрений газовая составляющая превышает 70%. Другим значительным риском является большая неопределенность перспектив восстановления мирового рынка азотных удобрений. Более того, производственная деятельность на предприятии была практически остановлена на прошлой неделе по причине ограничения подачи природного газа. Позитивное влияние оказывают значительная девальвация национальной валюты и возможное повышение спроса на удобрение уже во II квартале 2009 года. Текущие значения P/E и P/S акций предприятия находятся на уровне 2,9 и 0,25.
17.12.08 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с целевой ценой $25,8. ЕБРР перенес рассмотрение заявки предприятия на получение кредита с декабря 2008 года на март 2009 года. Заявка концерна "Стирол" прошла структурный анализ и должна быть утверждена операционным комитетом. Кредит предназначен для повышения эффективности производства аммиака и мочевины, снижения энергозатратности и сокращения атмосферных выбросов. Новость не окажет прямого негативного влияния на котировки акций эмитента. В частности, ничто не указывает на то, что предприятию будет отказано в предоставлении кредита. Задержки с рассмотрением заявок по получению кредитов ЕБРР случались часто и раньше, и нет ничего удивительного в том, что в условиях кризиса ЕБРР приходится иметь дело с большим количеством таких заявок. Несмотря на то что рассмотрение заявки займет больше времени, чем предполагалось, концерн "Стирол" остается одним из самых эффективных производителей удобрений в Украине и, таким образом, легче реагирует на негативные изменения конъюнктуры рынка удобрений и ухудшения экономической ситуации. Задержки с проведением программы модернизации производства могут ослабить ее положение на мировом рынке.
17.12.08 КУА "ТАСК-инвест" снизила целевую цену на акции концерна "Стирол" с 61 грн до 44,3 грн, подтвердив рекомендацию покупать. По итогам I полугодия концерн "Стирол" показал рост прибыли на 19%, до 225,1 млн грн, при 4-процентном падении – до 1,95 млрд грн – чистого дохода. Рост был обусловлен в первую очередь уменьшением удельного веса себестоимости в чистом доходе предприятия. Но под влиянием кризиса с октября цена на продукты, произведенные из аммиака, существенно снизилась. Так, цена тонны аммиака упала с $870 в сентябре до $93,8 в начале ноября. Это спровоцировало остановку в октябре большинства производителей азотных удобрений в Украине, за исключением концерна "Стирол". Несмотря на то что менеджмент предприятия предпринимает все возможные меры для поддержания производства, известно, что в текущих рыночных условиях концерн "Стирол" отпускает удобрения по ценам ниже себестоимости, что ведет к списанию прибыли, заработанной на протяжении трех кварталов. Тем не менее в 2009 году ожидается улучшение ситуации на рынке азотных удобрений, подтверждением тому является информация о том, что цена на аммиак с поставками в феврале будет $205 за тонну. Параллельно с ожидаемой стабилизацией на рынке азотных удобрений импульс для выхода из нерентабельной зоны дает девальвация гривны. Неопределенность в перспективы наращивания доходов концерна "Стирол" вносит отсутствие информации о ценах на газ для Украины на 2009 год (при составлении модели оценки учитывалась цена $280 за тысячу кубометров). В целом в 2009 году ожидается вялая динамика к повышению мировых цен на азотные удобрения с некоторыми ценовыми скачками, связанными с началом посевной 2009 года. Прогноз прибыли компании на 2009 год – 72,3 млн грн, чистый доход – на уровне 2,5 млрд грн.
01.09.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" подтвердила рекомендацию держать для акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с целевой ценой $25,75. Несмотря на нарушения условий выпуска и разногласия с держателями бондов в 2006 году, компания успешно погасила евробонды в установленный срок. Успешный выкуп бондов прогнозировался, так что новость, вероятно, будет нейтрально воспринята рынком. По мнению аналитиков ИК, будущие заимствования обойдутся концерну "Стирол" существенно дороже только что выкупленных евробондов с доходностью 7,9%. Это обусловлено неблагоприятными условиями долгового рынка, повышением уровня странового риска, историей нарушения ковенантов в прошлом, ухудшением рентабельности и возможностей генерирования денежных потоков из-за роста цен на природный газ. Благоприятная ситуация на рынке удобрений и имеющее место повышение эффективности производства концерна не смогут в полной мере компенсировать вышеупомянутые факторы.
01.09.08 ИК "Арта" рекомендует держать акции концерна "Стирол" с целевой ценой 72 грн ($14,87). Позитивная полугодовая отчетность связана с внешней конъюнктурой, которая позволила нарастить выручку от реализации за счет одновременно количественных и качественных показателей, с превалированием последних. Основной статьей дохода компании традиционно были продажи аммиака, которые в денежном выражении выросли на 39,3%, При этом по техническим причинам натуральные объемы производства несколько снизились. Рост объемов реализации в сегменте минеральных удобрений объясняется мировым ростом цен на энергоносители, в том числе на природный газ и продукты его переработки. Фактически рост финансовых показателей, в первую очередь чистой прибыли, вновь зависит от более дешевого газа, чем у конкурентов. Дополнительным положительным фактором для концерна была переориентация основных конкурентов–российских производителей удобрений на свой внутренний рынок. Глава аналитического отдела Олег Неплях прогнозирует существенное снижение общей маржи компании после очередного повышения цены на российский газ, ввиду довольно значительных затрат природного газа на производство аммиака (до 1100 кубометров/1 т). Впрочем, в 2008 году позитивная динамика сохранится. При этом отмечается некоторая положительная динамика в сегментах, имеющих меньшую долю газа в структуре себестоимости (фармацевтическая группа, полистиролы), которая тем не менее не сможет нивелировать падение маржи в сегменте минеральных удобрений.
14.07.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" присвоила акциям концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) рекомендацию держать с целевой ценой $25,75. В ближайшее время Европейская комиссия должна принять решение о снятии антидемпинговых пошлин с украинских производителей нитрата аммония (селитры). К ним будут выдвинуты дополнительные требования касательно использования накладных по стандартам ЕС и перехода на прямые поставки заказчикам без участия посредников. Антидемпинговые пошлины на украинский нитрат аммония были введены в 1996 году и сейчас находятся в пределах 29,26-33,25 евро за тонну. С 2001 года крупные производители нитрата аммония "Стирол" и "Азот" отказались от поставок в страны ЕС. После отмены пошлины в 2009 году украинские производители могут возобновить поставки на европейский рынок. По мнению аналитика Марины Алексеенковой, это положительная новость для украинских производителей нитрата аммония, а особенно для "Стирола". Селитра является базовым и относительно дешевым удобрением, поставляемым в основном на внутренний рынок, а также в Россию. Рост цен на фосфатные и калийные удобрения в ЕС привел к более широкому использованию нитрата аммония и других азотных удобрений. Рост спроса и сравнительно ограниченные мощности основных европейских производителей удобрений, таких как Yara (Норвегия) и K+S (Германия) должны после отмены пошлин позволить украинским предприятиям закрепиться на европейском рынке азотных удобрений.
14.07.08 КУА "ТАСК-Инвест" рекомендует покупать акции концерна "Стирол" с целевой ценой 127,95 грн ($26,38). Несмотря на то что компания проводит открытую информационную политику относительно достигнутых производственных и финансовых результатов, "Стирол" остается закрытым для качественной оценки денежных потоков, ценообразования своих структурных подразделений, а также стратегии и планов капитальных вложений, что снижает качество оценки. Оценка стоимости компании проводилась с использованием доступной финансовой отчетности на основании DCF и CCF моделей, с корректировкой стоимости относительно форвардных мультипликаторов украинских и мировых аналогов производителей удобрений (PotashCorp., Mosaic, Agrium), российских и белорусских производителей. Модель учитывает динамику роста чистой прибыли на 21% ежегодно в среднесрочной перспективе и 2-процентный рост в долгосрочной перспективе. Динамика EBITDA в среднесрочной перспективе сохранится на анонсированном уровне в 33% и 2,25% – в долгосрочной перспективе. Ввиду отсутствия ясности относительно стратегии и планов капитальных вложений модель учитывает сохранение инвестиций на уровне 2007 года. Ключевыми ожидаемыми затратами и инвестициями на 2008 год остаются погашение обязательств по кредитам в 2008 году на сумму 656,49 млн грн, выплаты по евробондам в размере $125 млн и затраты на модернизацию II аммиачного агрегата. В 2007 году рентабельность продаж составила 8,21% (2006 год – 9,08%), рентабельность активов – 6,73% (6,68%), рентабельность собственного капитала составила 10,85%. Согласно финансовой отчетности, показатели рентабельности ниже среднеотраслевой рентабельности по украинским предприятиям, производящим азотные удобрения по показателям ROS – 9,74% и ROA – 11,35%, и среднеотраслевого показателя ROE, который составляет 24,18%. Перспективы компании определены, исходя из цены и спроса на продукцию на внутреннем и мировых рынках, а также динамикой стоимости газа как основного ресурса концерна. Поддержкой прогнозу служит: "перекладывание" роста цены газа на конечного потребителя; снижение нормы потребления газа путем модернизации аммиачных агрегатов; освоение производства гранулированного карбамида, что открывает для компании европейский и североамериканский рынки; выпуск продукции с большей добавочной стоимостью; снижение издержек путем производства и использование биодизеля для собственных нужд и реализации прочим потребителям. Среди внутренних факторов ведущий аналитик Андрей Шевчишин отмечает неразвитость украинского аграрного рынка и отмену государством фиксированных цен на 2008 год на внутреннем рынке. Из внешних – развитие мирового продовольственного кризиса и сохранение высокого спроса в мире на удобрения в ближайшие два-три года. Ввод Китаем высоких экспортных пошлин на удобрения (более 100%) добавляет дисбаланс на рынке и дает конкурентное преимущество прочим производителям, в том числе "Стиролу". Среди основных рисков рассматриваются рост стоимости газа свыше $400 и запаздывание качественных характеристик продукции по сравнению с продукцией мировых и, в частности, российских производителей удобрений в силу дисбаланса цен на газ. Дополнительно отмечаются риски, связанные с приватизацией ОПЗ российскими химическими компаниями, что ограничит экспорт продукции концерна.
26.12.07 ИК Millennium Capital присвоила акциям концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR UZ) целевую цену $23,34 с рекомендацией аккумулировать. С августа 2005 года цена акции снизилась с рекордной $29,98 на 50%, но с середины сентября 2007 года выросла на 65% благодаря хорошим общим финансовым показателям за I полугодие 2007 года. В начале декабря появилось сообщение об установлении новой цены на импортный природный газ в 2008 году – $179,5 за тысячу кубометров, что на 38% выше, чем в 2007 году. А высокие фьючерсные цены на азотные удобрения, применяемые газосберегательные технологии, возможность поглощения компании, новые типы продукции (такие как фармацевтические препараты, биотопливо и мочевинно-аммиачная смесь) оцениваются неадекватно, и рост акций продолжится. 12-месячная целевая цена составляет $30,58 и предполагает повышение на 27%.
По данным ИК, за последние несколько лет цены на азотные удобрения выросли почти втрое. Ключевыми факторами повышения цен являются рост спроса, дорогостоящий природный газ и ограниченные мощности в других областях сферы производства удобрений. Новая цена на газ $179,5 не стала неожиданной для руководства "Стирола" – компания сможет справиться с повышением, так как ее уровень потребления газа один из самых низких в СНГ. Даже при высокой цене на газ компания может оставаться прибыльной благодаря сокращению его потребления, повышению цен на удобрения и диверсифицированной продукции. Новый Кабинет министров объявил о намерении отменить НДС на газ для химических заводов, что могло бы повысить прибыльность "Стирола". Увеличение цены на газ приведет к консолидации производителей удобрений в СНГ, а "Стирол" является как потенциальным объектом для поглощения, так и покупателем Одесского припортового завода.
Доля "Стирола" в производстве удобрений сокращается, компания хочет изготовлять продукты с большей добавочной стоимостью – фармацевтические препараты, биотопливо и лакокрасочные материалы. Компания главным образом экспортирует продукцию в Западную и Восточную Европу, а также в страны СНГ.
26.12.07 ИК Alfa Capital рекомендует покупать акции "Стирола" с целевой ценой $37,5 (upside – 54%). По словам аналитика ИК Дениса Шаврука, консолидированные финансовые показатели компании за I полугодие 2007 года демонстрируют значительный рост продаж (41%). Это свидетельствует о том, что на рост акций "Стирола" помимо цены на природный газ влияют другие фундаментальные факторы, в том числе повышение эффективности производства, благоприятная рыночная конъюнктура и планы проведения IPO.
Рост цен на нефть вызвал повышение спроса на азотные удобрения – основной продукт компании,– который и так постоянно увеличивается благодаря применению удобрений в производстве биотоплива. Ожидается, что в период с 2007-го по 2012 год темпы роста цен на аммиак и карбамид будут равны темпам роста цен на природный газ, который, по прогнозам, составит 14% в год. Компания выигрывает потому, что цены, по которым она приобретает природный газ, значительно ниже среднерыночных. "Стирол" закупает природный газ по цене $179,5 за тысячу кубометров, тогда как его европейские конкуренты платят до $350. Несмотря на то что экономическая эффективность компании на 10% ниже среднеевропейской, природный газ по-прежнему обходится ей более чем на 30% дешевле. "Стирол" все еще имеет ограниченные возможности поставок на рынки ЕС и США ввиду высокого уровня ввозных пошлин, но присоединение к ВТО должно смягчить последствия этого для компании в 2008 году. ИК сохраняет благоприятный прогноз по акциям "Стирола". Хотя затраты на газ составляют значительную часть себестоимости карбамида, компания продает свою продукцию по рекордно высоким ценам – $400/т, и ее валовая рентабельность приближается к 50%.
21.12.07 ИК Dragon Capital снизила целевую цену акции концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $30,4 до $27,5 с рекомендацией держать. Пересмотр цены был вызван выходом финансовой отчетности компании за девять месяцев, а также повышением цены на газ для Украины в 2008 году до $179,5 за тысячу кубометров. В январе-сентябре текущего года "Стирол" увеличил выручку на 31% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года, до $631,6 млн, EBITDA – на 12%, до $64,5 млн, чистую прибыль – на 5%, до $42 млн, что соответствует рентабельности по EBITDA 10,2% и чистой рентабельности 6,7%. Поскольку значительное повышение цены на газ сделает производство аммиака убыточным, аналитики Dragon Capital полагают, что компания начнет переработку всего производимого аммиака в карбамид, нитрат аммония и другие удобрения с более высокой добавочной стоимостью. Карбамид останется высокоприбыльным продуктом для "Стирола" даже при новой цене на газ. Кроме того, недавно компания закончила реконструкцию одной из производственных единиц, в связи с чем потребление ею газа сократилось на 17%, до 1,02 тыс. кубометров на тонну произведенного аммиака. По оценкам "Стирола", это позволит экономить до $22 млн в год.
21.12.07 ИФГ "Сократ" не считает возможным оценивать "Стирол" до выхода консолидированной отчетности, подготовленной аудитором. У старшего аналитика ИФГ Дмитрия Хорошуна вызывает опасение то, что менеджмент настойчиво публикует так называемую "отчетность по группе 'Стирол'", консолидированную по многим предприятиям. Эта отчетность гораздо лучше официальной неконсолидированной отчетности. Так, за I полугодие неконсолидированные показатели составили: чистый доход – $285 млн, EBITDA – $30,5 млн, чистая прибыль – $9,9 млн. В то же время группа показала чистый доход $402 млн, EBITDA – $61,7 млн, чистую прибыль – $36,1 млн. Основная неопределенность в том, что неизвестно, какая доля прибыли группы "Стирол" принадлежит владельцам торгующихся акций с тикером ПФТС STIR, а какая – другим владельцам компаний группы, отчетность которых менеджмент консолидирует самостоятельно. Несмотря на позитивные факторы (недавно проведенная модернизация одного из агрегатов синтеза аммиака, высокие цены на продукцию), основой для оценки акций должна являться финансовая отчетность, а в этом отношении стандарты менеджмента оставляют желать лучшего. Было бы гораздо лучше, если бы компания выпустила прозрачный отчет, подготовленный с участием аудитора.
26.11.07 ИК Concorde Capital повысила целевую цену акций "Стирола" (тиккер ПФТС: STIR) с $21 до $29,3 с рекомендацией покупать. По оценкам ИК, снижение расходного коэффициента газа с 1,23 тыс. до 1,02 тыс. кубометров на тонну аммиака на одном из трех аммиачных агрегатов после завершения модернизации в августе–сентябре добавляет порядка $200-250 млн к стоимости компании. Менеджмент "Стирола" подтвердил планы по модернизации второго аммиачного агрегата в I половине 2008 года. Наряду с повышением эффективности использования сырья, на стоимости компании положительно отразится планируемое увеличение доли продукции с большей добавленной стоимостью, чем у аммиака – приллированного и гранулированного карбамида. При этом "Стирол" высоко чувствителен к темпу роста цен на газ и мировым ценам на удобрения, а также к новостям о возможном завершении консолидации в концерн "Стирол" аффилированных с ним компаний.
26.11.07 ИК "АРТА инвестиционные партнеры" рекомендует аккумулировать акции "Стирола" с целевой ценой 190 грн ($37,62). Аналитик ИК Олег Неплях считает, что компания имеет значительные перспективы роста (на уровне 50%), отмечая значительные риски, связанные с инвестированием в эту бумагу. В I полугодии "Стирол" увеличил чистую выручку на 18%, но в связи с ростом цен на газ рентабельность снизилась с 10,4% до 8,9% (в 2005 году – 20%). Планируемое повышение цены на газ в 2008 году на 20% еще больше ухудшит рентабельность производства. Но предприятие остается недооцененным: по прогнозным данным P/E компании составляет 9, P/S – 0,87.
ИК не рекомендует инвесторам открывать значительные позиции по этой бумаге, которую могут покупать инвесторы с крупными портфелями в качестве рисковой инвестиции. Несмотря на проводимую модернизацию производства, позволяющую к 2008 году снизить среднее потребление газа при производстве аммиака до 1,04 тыс. кубометров на тонну, этот показатель все равно останется выше, чем у отдельных предприятий химической отрасли Украины и Европы (наиболее технологичные производства используют 800 кубометров на тонну). Намерение "Газпрома" к 2011 году установить паритет газовых цен для Украины (цена на газ в Европе в два раза выше, чем на Украине) значительно ухудшит конкурентные позиции "Стирола" на внешних рынках, на которые приходится до 100% выручки компании по отдельным позициям: экспортирует 99% аммиака, 69% аммиачной селитры и 100% карбамида. Дальнейший рост мировых цен на удобрения (за год цены на карбамид выросли на 20%) позволит частично компенсировать запланированное повышение цены на газ. Попытки предприятия диверсифицировать производство пока не принесли ощутимого результата: в структуре общей выручки от реализации в 2006 году на традиционную группу товаров (аммиак, селитра, карбамид, полистиролы) пришлось 91%. Но в 2007 году наблюдается опережающий рост побочных видов продукции: за январь–октябрь производство лекарств выросло на 58%, лакокрасочной продукции на 78%, карбамида на 1%, селитры на 32%. Рост производства карбамидно-аммиачных смесей на 128% говорит о том, что производство удобрений будет оставаться еще долгое время основным источником дохода предприятия.
25.10.07 ИК Dragon Capital повысила целевую цену акций концерна "Стирол" с $20,2 до $30,4, подтвердив рекомендацию покупать. Пересмотр был произведен в связи с выходом финансовой отчетности "Стирола" за I полугодие текущего года. Компания консолидировала финансовые результаты всех своих дочерних предприятий и торговых домов в отчетности за январь-июнь. Благодаря этому показатели ее доходов за данный период выросли на 71% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года, до $401,6 млн, EBITDA увеличилась на 7%, до $45,7 млн, отражая переход к производству продукции с более высокой добавленной стоимостью и диверсификацию, которая направлена на снижение доли продукции, требующей значительных затрат природного газа. Чистая прибыль концерна в I полугодии составила $36,2 млн, оставшись на уровне прошлого года.
ИК отмечает, что новая целевая цена акций концерна основана на прогнозе постепенного повышения цены на импортный природный газ до $145 за тысячу кубометров (на украинской границе) в 2008 году и ее умеренного роста в последующие годы. Но поскольку новая цена на газ еще не зафиксирована двусторонними договорами, был рассмотрен и пессимистический сценарий (не вошедший в базовую оценочную модель "Стирола" из-за его низкой вероятности на данный момент), который предполагает рост цены на газ до $200 за тысячу кубометров в 2008 году. Такой подход определил целевую цену бумаг "Стирола" – $13,3,– что на 42% ниже текущей рыночной цены.
25.10.07 ИК Concorde Capital рекомендует держать акции "Стирола" в связи с достижением котировками целевой цены $21. В краткосрочной перспективе основными движущими факторами будут результаты пересмотра цены на газ и конъюнктура на глобальном рынке минеральных удобрений. Подтверждение в аудированной IFRS отчетности "Стирола" за 2007 год консолидации ранее не входивших в концерн активов (как это было сделано в отчетности по украинским стандартам за I полугодие текущего года) может позитивно отразиться на стоимости компании, хотя на данный момент нет полной уверенности в том, что это будет сделано.
25.09.07 ИК Alfa Capital повысила целевую цену акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $28 до $37,5 (текущая рыночная цена $15,5) с рекомендацией покупать. Цена повышена в связи с завершением консолидации компании, что обеспечило рост продаж на 41% и увеличение чистой прибыли в 3,6 раза, чистая рентабельность в I полугодии составила 9%. Среди других оснований для определения цены – то, что у "Стирола" хорошие показатели производства, благоприятные условия рынка и планы IPO. Повышение цен на нефть вызвало увеличение спроса на азотные удобрения, на производстве которых специализируется "Стирол", необходимые при изготовлении биотоплива. Ожидается, что цены на аммиак и мочевину будут расти вместе с ценами на природный газ – в среднем на 14% в год в 2007-2012 годах.
Преимуществом "Стирола" является обеспеченность дешевым газом: компания закупает природный газ по $5,5 за декатерм, в то время как европейские конкуренты – по $7,5-8 за декатерм. Несмотря на то что "Стирол" на 10% менее эффективен, чем средняя европейская компания, он платит за газ на 30% меньше. "Стирол" все еще ограничен в поставках в ЕС и США из-за высоких пошлин на импорт. Вступление в ВТО должно улучшить ситуацию для компании к концу 2007-началу 2008 года.
25.09.07 ИК "Арта ценные бумаги" изменила рекомендацию по акциям "Стирола" с держать на покупать и установила ценовой ориентир $19 за акцию (upside 22%). Основным риском, связанным с инвестированием в бумаги эмитента, является зависимость от цены на импортный газ (значительное увеличение цены на газ привело к обвальному падению котировок "Стирола" с $28 до $14 за акцию, после чего котировки ходили в коридоре $14-18). Основным препятствием для роста котировок акций "Стирола" является ожидание инвесторами дальнейшего повышения цены на энергоносители для украинских предприятий, что должно отрицательно сказаться на рентабельности предприятия и конкурентоспобности продукции. "Действительно, увеличение цены на газ привело к падению чистой прибыли 'Стирола' в два раза (по консолидированной отчетности МСБО в 2,7 раза), однако даже на минимальном уровне прибыли по итогам 2006 года (около 220 млн грн.) выручка компании только увеличилась, а показатели P/S и P/E были небольшими – 0,65 (при среднем для западных рынков значении 0,8) и 9,8 (мало для "голубой фишки"),– говорит аналитик ИК Олег Неплях.– Но даже с учетом падения финансовых результатов компания осталась существенно недооцененной". По информации компании, годовые темпы роста "Стирола" планируются на уровне 20-30%, чистая прибыль – 360 млн грн, что на 65% больше, чем в 2006 году. При достижении такого результата P/E будет около 6, что сделает "Стирол" одной из самых недооцененных компаний рынка.
25.09.07 ИК "Сократ" рекомендует спекулятивную покупку акций "Стирола" с целевой ценой 116,15 грн ($23). Спекулятивная покупка означает существенный потенциал роста, но основывается на рискованном предположении, что нынешний собственник Николай Янковский уступит контрольную долю компании стратегическому инвестору. С нынешним менеджментом компании может быть непросто привлечь финансирование в существенных объемах на выгодных условиях. А финансирование необходимо, так как при глубокой модернизации, в частности неэффективных агрегатов синтеза аммиака, оно может вернуть инвестиционную привлекательность концерну. Согласно аудированному отчету по МСФО, в 2006 году компания имела следующие показатели: чистые продажи – $502 млн; EBITDA – $89 млн (рентабельность 18%); чистая прибыль – $29 млн (рентабельность 6%). В 2007 году ИК прогнозирует продажи – $546 млн, EBITDA – $87 млн, рост чистой прибыли до $37 млн. В "Сократе" ожидают аудированный отчет за I полугодие, который должен выйти до 30 сентября, и не склонны принимать во внимание сообщения менеджмента о текущих показателях.
