инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
По поводу отрасли: В Украине растут объемы вагоностроения Объем выпуска вагонной продукции профильными украинскими производителями за прошедший 2007 год увеличился на 45,9%, превысив 26,16 тыс. единиц. Совместно предприятия сформировали порядка 43% вагонного рынка СНГ.
Лидером по объемам стало ОАО "Азовмаш", взявшее на себя свыше 37% совокупного выпуска Украины. Рост предприятия составил +16.1%, до 9,827 тыс. ед. Максимальные темпы роста, практически рекордные, показало ОАО "Стахановский вагоновстроительный завод", увеличившее выпуск более чем в 2,3 раза, до 5 556 тыс. ед. Значительными были темпы роста также у ОАО "Крюковский вагоностроительный завод" - +69%, до 7,479 тыс. ед.
Рост предприятия, замыкающего собой четверку лидеров профильного производства Украины, ОАО "Днепровагонмаш", составил +25%, до 3,3 тыс. ед.
Таким образом, все предприятия продолжили наращивание вагоностроения, используя благоприятную конъюнктуру рынка. Превалирующий спрос на продукцию украинских производителей по-прежнему формирует рынок зарубежья - России, Ирана, Беларуси, Казахстана, стран Балтии.
26.01.09 ИК Dragon Capital установила целевую цену на акции Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) на уровне $0,73. При определении стоимости эксперты Dragon Capital учли предстоящее увеличение уставного фонда на 200%, до $31,7 млн, в целях пополнения оборотных средств. Без учета допэмиссии, ожидающей утверждения 26 января, целевая цена акций составляет $2. Учитывая краткосрочные риски, но в целом благоприятные среднесрочные перспективы развития сектора акциям завода присвоена рекомендация спекулятивная покупка. Слабый спрос является наиболее серьезной угрозой для украинских вагоностроительных предприятий в краткосрочной перспективе. По прогнозам, цена железнодорожных вагонов снизится на 40% в 2009 году в среднем до $52000/ед. и опустится еще на 5% в 2010 году, оставаясь неизменной впоследствии. В связи с этим, отраслевые аналитики ожидают, что Стахановский вагоностроительный завод сократит производство на 40%, до 3351 вагона в 2009 году, и снизит выручку на 50%, до $169,8 млн. Предприятие также может понести убыток в размере $2,3 млн по итогам года. Однако уже во второй половине 2009 года ожидается постепенное восстановление спроса на ж/д вагоны в связи с высокой степенью изношенности подвижного состава на рынках СНГ.
26.01.09 ИФК "АРТ-Капитал" сохранила целевую цену для акций Стахановского вагоностроительного завода на уровне 11,22 грн (без учета допэмиссии) и 5,19 грн (с учетом допэмиссии), подтвердив рекомендацию покупать. Относительно низкий уровень целевой цены в первую очередь обусловлен серьезными проблемами со сбытом продукции вагоностроения. За октябрь заводом было выпущено 650 вагонов, из которых было продано только 230 штук. Из 6,5 тыс. персонала на конец октября работало только 640 рабочих (менее 10%). Проблемы ГМК и теплоэнергетики серьезно затронули предприятие в связи со спецификой номенклатуры его продукции. Это обусловлено тем, что завод является лидером среди российских и украинских производителей думкаров с долей 41%. А во внутренней структуре производства в первых трех кварталах полувагоны составили 78,2%. По выпуску люковых полувагонов завод занимает I место в Украине и II – в СНГ. Именно в этих вагонах снизилась потребность в Украине на 20 тыс. штук, и в России на 75 тыс. штук. В целом по итогам года предприятие покажет рост даже в натуральных единицах, поскольку по итогам трех кварталов было выпущено 5269 вагонов, а в 2007 году – 5556. К тому же выручка на конец сентября почти в полтора раза выше, чем за весь 2007 год. Следует отметить, что завод – самое экспортозависимое предприятие из всех вагоностроителей Украины с долей продаж 85%, в основном в Россию. Это может дать существенный выигрыш на девальвации гривны, что позволит избежать обвала в продажах и прибыли в связи с падением объемов производства и сбыта в натуральных единицах. По мнению старшего аналитика Вячеслава Короля, на следующие 12 месяцев снижение скользящей выручки произойдет на 40%. Причем в первом полугодии 2009 года оно будет еще более существенным, но оживление в потреблении во втором полугодии поможет избежать более серьезного снижения продаж. Часть контрактов, даже уже заключенных, могут быть сокращены по объему заказа или вообще разорваны. Это следует как из уст руководителя РЖД Владимира Якунина, так и официальных лиц бизнес-структур. Так, лизинговая компания "Брансвик Рейл Лизинг" (Россия) 14 октября подтвердила заказ на покупку у завода в 2009-м году 2000 вагонов на сумму $190 млн. Однако в условиях падения перевозок и снижения спроса на услуги компании контракт может быть сокращен или аннулирован. Управляющий партнер этой компании Владимир Лелеков связывает объем закупок с потребностью в перевозках. Поддержкой предприятию может выступить запущенное в сентябре производство металлоконструкций. Поскольку поставки осуществляются компаниям, которые аффилированы с Константином Жеваго, то и изготовление осуществляется в основном по предоплате. Это отчасти выручает предприятие с обеспеченностью оборотными средствами. Аналитик считает, что участие в допэмиссии имеет смысл, хотя оно будет и не столь выгодным с позиций получения курсовой разницы (текущая цена близка к номиналу), как в предыдущие эмиссии. Владение акциями этого предприятия стратегически оправдано, поскольку компания всегда показывала прибыль и имеет благоприятные посткризисные перспективы.
11.12.08 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию покупать для акций Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) с целевой ценой $7,3. Компания заявила о намерении увеличить свой уставный капитал в три раза. Как планируется, будет выпущено 150,9 млн акций в дополнение к выпущенным ранее 75,5 млн акций, что повысит общее количество акций до 226,4 млн, а уставный капитал – до 237,7 млн грн. Предполагается, что акции будут размещены по закрытой подписке в период с 6 апреля по 6 мая 2009 года. Целью выпуска является финансирование оборотного капитала. Голосование по поводу выпуска акций запланировано на 26 января 2009 года в рамках проведения собрания акционеров. Аналитики "Ренессанс Капитал Украина" считают, что новость негативно отразится на котировках акций компании. Дополнительные выпуски акций стали регулярной практикой для завода в последнее время и, скорее всего, новый выпуск акций пройдет также успешно. Однако в этот раз размытие доли существующих акционеров будет иметь более ярко выраженный характер. По мнению аналитиков, причина дополнительной эмиссии недостаточно уместна – компания сможет получить новые деньги только в мае, тогда как начала испытывать трудности уже месяц назад. Производственные мощности завода сильно недозагружены (работает менее 10% персонала), в то время как в октябре компания смогла реализовать только 230 железнодорожных вагонов из 650 произведенных, поскольку многие заказчики в одностороннем порядке отозвали свои заявки. Показатели компании начнут демонстрировать положительную динамику только после того, как объемы железнодорожных перевозок в России снова начнут расти, что случится лишь после восстановления экономики России.
11.12.08 ИФГ "АРТ-Капитал" рекомендует покупать акции Стахановского вагоностроительного завода с целевой ценой 11,22 грн (без учета допэмиссии) и 5,19 грн (с учетом допэмиссии). Уровень целевой цены в первую очередь обусловлен серьезными проблемами со сбытом продукции вагоностроения. За октябрь заводом было выпущено 650 вагонов, из которых было продано только 230 штук. Из 6,5 тыс. персонала на конец октября работало только 640 рабочих (менее 10%). Проблемы ГМК и теплоэнергетики серьезно затронули предприятие в связи со спецификой номенклатуры его продукции. Это обусловлено тем, что завод является лидером среди российских и украинских производителей думпкаров с долей 41%. А во внутренней структуре производства в первых трех кварталах полувагоны составили 78,2%. Именно в этих вагонах снизилась потребность в Украине на 20 тыс. штук и в России – на 75 тыс. штук. В целом, по итогам года предприятие покажет рост даже в натуральных единицах, поскольку по итогам трех кварталов было выпущено 5269 вагонов, а в 2007 году – 5556. К тому же выручка на конец сентября почти в полтора раза выше, чем за весь 2007 год. Это обусловлено в первую очередь ростом цен на все вагоны и особенно на дефицитные в I полугодии полувагоны (в 2,4 раза). В свою очередь, частично причиной этому был рост цен на металл в 1,7 раза. В условиях кризиса зависимость от экспорта весьма больно бьет по производителям. Следует отметить, что Стахановский вагоностроительный завод – самое экспортозависимое предприятие из всех вагоностроителей Украины с долей продаж 85%, в основном в Россию. На предприятии свернуты программы по доведению мощностей завода до выпуска 10,5 тыс. вагонов в год. По мнению старшего аналитика Вячеслава Короля, на следующие 12 месяцев снижение скользящей выручки произойдет на 40%. Причем, в I полугодии 2009 года оно будет еще более существенным, но оживление в потреблении во II полугодии поможет избежать более серьезного снижения продаж. Часть контрактов, даже уже заключенных, могут быть сокращены по объему заказа или вообще разорваны. Это следует как из уст руководителя РЖД Владимира Якунина, так и официальных лиц бизнес-структур. Так, лизинговая компания "Брансвик Рейл Лизинг" (Россия) 14 октября подтвердила заказ на покупку у завода в 2009 году 2000 вагонов на сумму $190 млн. Однако в условиях падения перевозок и снижения спроса на услуги компании контракт может быть сокращен или аннулирован. Управляющий партнер этой компании Владимир Лелеков связывает объем закупок с потребностью в перевозках. Поддержкой предприятию может выступить запущенное в сентябре производство металлоконструкций. Поскольку поставки осуществляются компаниям, которые аффилированы с Константином Жеваго, то и изготовление осуществляется в основном по предоплате. Это отчасти выручает предприятие с обеспеченностью оборотными средствами. Однако их нехватка ощущается заводом. Даже мотивация будущей допэмиссии изложена как пополнение оборотных средств. Но несмотря на все негативы, спровоцированные кризисом, цена акций упала почти до номинала, что даже с учетом немедленного учета допэмиссии потенциал роста – 200%. Аналитик считает, что участие в допэмиссии имеет смысл, хотя оно будет и не столь выгодным, как в предыдущие эмиссии. Владение акциями этого предприятия стратегически оправданно, поскольку компания всегда показывала прибыль и имеет благоприятные посткризисные перспективы.
08.10.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" подтвердила рекомендацию покупать для акций Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) с целевой ценой $7,3. Акционеры завода на проведенном 6 октября внеочередном собрании одобрили завершение недавней дополнительной эмиссии, которая привела к увеличению уставного капитала компании в два раза, до 79,2 млн грн. В целом, было выпущено 37,7 млн акций по номинальной стоимости 1,05 грн. Аналитики "Ренессанс Капитал Украина" считают новость нейтральной для котировок акций эмитента, поскольку она уже учтена в котировках бумаг компании. Поступления от допэмиссии будут использованы для пополнения оборотного капитала, на который негативно влияют задержки по возмещению НДС со стороны государства и финансирования программы капиталовложений, нацеленных на увеличение производственной мощности до 880 вагонов в месяц (или 10,56 тыс. единиц в год) в 2009 году. Наряду со значительным спросом на грузовые вагоны в СНГ, по мнению аналитиков, это должно улучшить финансовые показатели компании.
08.10.08 ИК Foyil Securities подтвердила рекомендацию покупать для акций Стахановского вагоностроительного завода с потенциалом роста в пределах 70-80%. Завод должен получить выгоду от дальнейшего расширения своего присутствия на российском рынке грузовых вагонов, так как российские железнодорожные операторы будут вынуждены обновлять и расширять свои вагонные парки. Запуск цеха по производству металлоконструкций в начале 2009 года принесет существенную пользу компании и станет основным фактором роста продаж в 2010-2012 годах, что компенсирует потери от возможного снижения спроса на железнодорожные выгоны на российском рынке. Предприятие намерено выйти на уровень производственных мощностей в 50 тыс. т сварных металлоконструкций в год благодаря заказам от комбината "Ворскла-сталь", который будет построен в 2009-2011 годах, и других предприятий. Программа модернизации предусматривает капитальные инвестиции в размере 263 млн грн до 2009 года на повышение эффективности производства. Это позволит предприятию до 2010 года увеличить мощности по производству грузовых вагонов до 10,5 тыс. единиц в год. В настоящий момент по мультипликатору P/E, рассчитанному на ожиданиях для 2008 года, компания торгуется с дисконтом в 80-90% к украинским и иностранным аналогичным предприятиям, а по EV/EBITDA для 2008 года – с дисконтом в 60%.
22.08.08 ИК Upras Capital присвоила акциям Стахановского вагоностроительного завода (ВЗ) рекомендацию покупать с целевой ценой 31,53 грн (потенциал роста 131%). Стахановский ВЗ за январь-июль 2008 года нарастил объемы производства в 1,2 раза, выпустив 4,044 тыс. вагонов. Если компания сохранит такие темпы, то на конец года изготовит 7 тыс. вагонов. Так как цены на грузовые вагоны с начала года поднялись на 30-40%, то за счет этого и роста объемов производства, по прогнозам ИК, доход ВЗ по итогам текущего года удвоится и может составить 2,2 млрд грн. "Рост цен на металл и увеличение себестоимости вагоностроительные заводы без проблем перекладывают на покупателей, что возможно при таком спросе и реальной потребности в подвижном составе со стороны крупных промышленных предприятий и госмонополий – 'Укрзализныци' и Российские железные дороги, парк вагонов которых изношен более чем на 80%. Также на предприятии продолжается расширение производства, осваивание выпуска металлоконструкций",– отмечает аналитик ИК Дарья Джерхоян.
22.08.08 КУА "ТАСК-инвест" подтвердили рекомендацию по акциям Стахановского ВЗ покупать с целевой ценой 31,75 грн. Поддержкой прогнозу по этой компании служит анонсированная инвестиционная программа на 2007-2009 годы, которая позволит в долгосрочной перспективе существенно увеличить и диверсифицировать производство. На заводе проходит масштабная реконструкция цеха #1, а также восстановление четырех пустующих пролетов между цехами для производства металлоконструкций. Дополнительно следует отметить строительство нового электрометаллургического комбината "Ворскла-сталь" в Полтавской области. По оценкам КУА, Стахановский ВЗ сможет выйти на мощность завода в 10 тыс. вагонов (текущая мощность – 6 тыс.вагонов) и занять достойную нишу на рынке металлоконструкций с объемом более 50 тыс. т в четырехлетней перспективе.
11.04.08 ИК Dragon Capital повысили целевую цену на акции Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) с $4,1 до $14,8 и изменили рекомендацию с продавать на покупать. По оценкам аналитиков, с потенциалом роста 57% относительно текущей рыночной цены акции завода в настоящее время являются наиболее привлекательными среди других вагоностроительных компаний Украины. В 2007 году компания второй год подряд демонстрировала наивысшие темпы роста производства в отрасли, увеличив выпуск грузовых вагонов на 153%, до 5566 единиц. Благодаря этому Стахановский вагоностроительный завод увеличил выручку на 160%, до $235 млн, EBITDA на 127%, до $15 млн и чистую прибыль на 346%, до $10 млн. Резкое улучшение операционных и финансовых показателей компании произошло на фоне острого дефицита вагонов на рынке стран СНГ, связанного с проведением масштабной модернизации подвижного состава в регионе, а также растущими объемами грузоперевозок во многих отраслях. Кроме этого, в текущем году компания планирует начать производство используемых в строительстве металлоконструкций, что обещает дополнительную выручку. По мнению аналитиков Dragon Capital, благодаря сохранению высокого спроса на вагоны в странах СНГ в ближайшие годы, Стахановский вагоностроительный завод сохранит высокие темпы роста и доведет выпуск вагонов до 7200 единиц в 2009 году.
11.04.08 ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции Стахановского вагоностроительного завода. По прогнозам аналитиков ИК, в 2008-2011 годах чистый доход завода будет расти в среднем на 29% ежегодно, в основном, за счет роста продаж металлоконструкций. В 2008-2009 годах производство грузовых вагонов (в большинстве для России) останется основной статьей доходов компании, однако уже в 2010 году продажи металлоконструкций (на внутреннем рынке Украины и на рынках СНГ) должны превысить продажи вагонов. Рост продаж металлоконструкций должен также компенсировать снижение спроса на грузовые вагоны из-за насыщения российского рынка в 2011 году. Для обеспечения высоких темпов роста Стахановский вагоностроительный завод проводит программу модернизации и расширения производственных мощностей, бюджет которой аналитиками оценивается в 263 млн грн за 2007-2009 годы. Более полное использование и модернизация мощностей компании позволят обеспечить в среднем 47% рост чистой прибыли ежегодно на протяжении 2008-2011 годов. По показателю P/E 2008 года акции компании торгуются с премиями к украинским и зарубежным конкурентам, что, по мнению аналитиков Foyil Securities, оправдано, учитывая хорошие перспективы роста завода и снижение этого показателя к 2012 году.
03.12.07 ИК "Проспект Инвестментс" присвоила акциям Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) рекомендацию покупать с целевой ценой на квартал $14,56, на год – $17,18 (рыночная стоимость – $10,1). Поводом к оценке, по словам ведущего аналитика ИК Вячеслава Короля, стало размещение дополнительной эмиссии (7 декабря – конец первого этапа), которая должна завершиться к 19 декабря. При расчете целевой цены использовалось количество акций с учетом допэмиссии (37,731 млн акций), которая увеличила уставный фонд в три раза. В мультипликаторах были учтено снижение цен практически всех машиностроительных бумаг во время ноябрьской коррекции. Аналитик воспользовался медианой мультипликатора по ликвидным вагоностроительным компаниям с учетом акций предприятий тяжелого машиностроения, которые в числе прочего занимаются производством вагонов. В результате были получены весьма пессимистические таргеты, поскольку форвардный мультипликатор P/S нормирован на дне коррекции (1,767). Средним по всему машиностроению в конце октября было значение 2,01, по вагоностроению – 2,27 (целевая цена могла бы быть определена на уровнях $19,5 и $22,3 соответственно).
Но несмотря на появившиеся предпосылки предновогоднего ралли, оптимистические таргеты аналитиком не рекомендованы. Некоторое время после завершения размещения допэмиссии возможна продажа бумаг участвовавшими в ней торговцами. Даже тем, кто покупал акции по $26 и получил на каждую по две штуки по $0,2, нынешняя цена дает возможность получить прибыль от такой продажи. Учитывая этот факт и возможное пред-/постновогоднее ралли, к концу февраля ожидается цена акций предприятия в пределах $15-17. Для этого есть все предпосылки: беспрецедентный рост в 2007 году (по итогам девяти месяцев продажи выросли в 3,3 раза); достаточно высокий рост продаж в 2008 году (по прогнозам – не менее 25%). Это будет обеспечено достижением 100-процентной производственной загрузки и выходом на новые рынки сбыта, включая дальнее зарубежье. По итогам 2007 года чистый доход ожидается на уровне $295 млн, EBITDA – до $15,5 млн, чистая прибыль – $7,8 млн.
03.12.07 ИК "Арта инвестиционные партнеры" рекомендует покупать акции Стахановского вагоностроительного завода с целевой ценой 60 грн ($11,88; перспектива роста – 20%) на среднесрочную перспективу с учетом риска снижения темпов роста выручки от реализации. При достижении этой цены не рекомендуется фиксировать прибыль. Завод с учетом дополнительной эмиссии торгуется по финансовым результатам 2006 года с P/E=164 и P/S=3,9, что значительно выше, чем у Крюковского вагоностроительного завода и "Мариупольтяжмаша". Эта ситуация объясняется впечатляющей динамикой прироста производства вагонов: несмотря на его спад, в 2006 году завод увеличил выручку от реализации на 65%, а за девять месяцев 2007 года производство подвижного состава выросло в 3,3 раза. Такая динамика на фоне роста цен на вагоны позволит увеличить валовую выручку от реализации к концу года в 3,5-4 раза при сохранении темпов. Аналитик Олег Неплях оценивает вероятность выхода на P/E=40 и P/S=1 на этих ценовых уровнях по данным 2007 как высокую. По данным 2006 года, EV/S=4,12, причем в структуре чистого долга характерна низкая долгосрочная задолженность, высокая доля денежных средств и их эквивалентов (имеет позитивный чистый денежный поток на уровне 45 млн грн за 2006 год), достаточно высокое абсолютное и относительное значение краткосрочной кредиторской задолженности: сurrent liabilities/total assets=0,67 – это очень высокий показатель, причем только частично покрываемый поточной дебиторской задолженностью. Возможно, это связано с особенностями производственного цикла.
24.09.07 ИК Concorde Capital понизила целевую цену акции Стахановского вагоностроительного завода (тикер ПФТС: SVGZ) до $15,8 с рекомендацией держать. Основным фактором уменьшения цены аналитики называют ожидаемое снижение уровня производства вагонов из-за неудовлетворительных поставок комплектующих. Проблема с поставками железнодорожного литья возникла в середине 2007 года, когда вагоностроительные компании СНГ существенно увеличили производство вагонов в связи с растущим спросом в России. "Стахановский завод, как и большинство вагоностроительных компаний СНГ, закупает литье у профильных производителей, которые на сегодняшний день не могут удовлетворить растущий спрос на свою продукцию",– отмечают аналитики компании. Поэтому Concorde Capital снизила прогнозы по производству вагонов на Стахановском заводе в 2007 году с 6,3 тыс. до 5,2 тыс. и прогноз EBITDA с 10,7% до 7,1%.
Аналитики ожидают, что менеджмент завода справится с возникшей проблемой, ограничивающей запланированный компанией рост производства, и уже в 2008 году будет выпущено 6,8 тыс. вагонов. По их мнению, проблема Стахановского вагоностроительного завода может быть решена в ближайшие месяцы, так как литейные компании начали увеличивать свои производственные мощности. Также не исключается, что Стахановский завод начнет собственное производство литья.
24.09.07 ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции Стахановского вагоностроительного завода. Целевую цену акции предприятия в Foyil Securities не разглашают, но ее рыночная стоимость за полгода уже выросла в 2,5 раза – с 30 грн ($5,94) до 75 грн ($14,85) за акцию по цене покупки. По мнению аналитика компании Юрия Белинского, на протяжении шести-девяти месяцев цена акции завода увеличится еще на 50-70%. "Завод должен поднять производство и продажу грузовых вагонов с 6 тыс. штук в 2007 году до 9,5-10 тыс. к 2010 году",– объяснил эксперт.
Позитивным, по словам господина Белинского, является также то, что сейчас Стахановский вагоностроительный завод производит перепрофилирование своих мощностей на производство определенных видов металлоконструкций. Модернизирование этих мощностей даст возможность уже в феврале 2008 года выйти на годичную мощность 25 тыс. т. Аналитик считает, что к 2011 году продажи Стахановского вагоностроительного завода ежегодно будут расти на 30-40%, а чистая прибыль – до 50%.
