инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
Сильные стороны наличие постоянного спроса на нефть и газ
непрерывный рост мировых цен на нефть и газ
монопольное положение на отечественном рынке
Слабые стороны
по оценкам экспертов, потенциал добычи нефти и газа и эксплуатируемых в данный момент месторождений составляет 30-35 лет.
высокая изношенность основных фондов
нехватка квалифицированных кадров
Возможности увеличение добычи нефти и газа за счет разведки новых месторождений
продление эксплуатации существующих месторождений за счет увеличения их выработки
снижение потерь при добыче и переработке нефти и газа
внедрения ряда передовых технических наработок в области добычи нефти и газа
Угрозы
невозможность точно определить потенциал эксплуатируемых компанией месторождений не позволяет спрогнозировать ее экономический потенциал
вероятность повышения арендных платежей
28.07.09 ИГ ТАСК повысила целевую цену на акции "Укрнафты" (тикер: UNAF) с 138,8 грн до 165 грн, подтвердив рекомендацию покупать. Ожидания инвесторов по поводу скорого восстановления мировой экономики обеспечили в 2009 году стремительный рост котировок нефти. На мировом рынке цена нефти марки Brent с начала года выросла на 55%. При этом появления первых признаков восстановления экономики США окажет дальнейшее положительное влияние на стоимость нефти. Следует отметить, что существует тесная корреляция между мировыми и украинскими ценами на нефть, степень которой превышает 0,93. Рост цены нефти окажет положительное влияние на финансовые результаты компании. Сейчас основной интригой вокруг компании является собрание акционеров, запланированное на 14 августа. Среди вопросов собрания: распределение прибыли за 2006-2008 годы, изменение в составе управления компании и смена регистратора. Проведение собрания с таким перечнем вопросов приведет к частичной утрате контроля группой "Приват" над компанией. НАК "Нафтогаз Украины" – крупнейший акционер "Укрнафты" – продолжает придерживаться линии поведения, направленной на получение контроля над операционной деятельностью компании. Аналитик Вячеслав Иванишин считает, что вероятность срыва собрания акционеров остается очень высокой. Однако стоит заметить наличие некоторых уступок со стороны государства после начала поставок газа "Укрнафты" промпредприятиям по нерегулируемому тарифу (1,8 тыс. грн за тысячу кубометров). Результаты компании в I полугодии соответствуют ожиданиям: "Укрнафта" сократила добычу нефти с газовым конденсатом на 6,1% (до 1,444 млн т), газа – на 2% (до 1,53 млрд кубометров). Более угрожающе выглядят снижение объемов бурения на 43,3% и сокращение ввода новых скважин на 9,1% (до 22 скважин). За отчетный период компания снизила чистый доход на 33,1% (до 2,743 млрд грн) и получила чистый убыток в размере 495 млн грн за счет низких цен на нефть и увеличения себестоимости добычи и переработки нефти. Однако в III квартале ожидается улучшение финансовых показателей за счет устойчивого роста внутренних цен на нефть и бензин. Текущие значения форвардных мультипликаторов (2009 год) составляют: P/S – 0,81; P/E – 5,27, P/BV – 0,73. При этом компания торгуется с существенным дисконтом к российским и мировым аналогам – более 23%.
28.07.09 ИК Astrum Investment Management подтвердила рекомендацию покупать для акций "Укрнафты" с потенциалом роста 30-50%. Производственные результаты компании за I полугодие подтверждают прогноз сохранения объемов производства по итогам 2009 года на уровне 2008 года. При этом за отчетный период компания получила чистый доход на 33% меньше год к году, валовый убыток в размере 107 млн грн и чистый убыток в размере 495 млн грн. По мнению аналитиков, причиной этого стало то, что цены реализации нефти и газа "Укрнафты" были ниже себестоимости. В частности, цена нефти, реализуемой на аукционах УМВБ, была на 30% ниже себестоимости, а цена газа, установленная правительством,– на 60%. Тем не менее аналитики Astrum ожидают положительные результаты деятельности компании по итогам года. Прогноз роста цен на нефть во II полугодии дает основания ожидать, что снижение чистого дохода компании в 2009 году смягчится до 23% год к году. В то же время аналитики изменили оценку по производству газа компанией и цене его реализации в сторону увеличения и ожидают, что по итогам года объем добытого газа будет равен прошлогоднему. По предварительной информации, пока не подтвержденной самой компанией, "Укрнафта" в июле начала поставлять газ собственной добычи химическим предприятиям, аффилированным с группой "Приват": "Днепроазоту" и черкасскому "Азоту". Объем ежемесячных поставок оценивается на уровне 100 тыс. кубометров. Поскольку сейчас цена газа для промпредприятий составляет 1900-2050 грн за тысячу кубометров без НДС, то его реализация с учетом возможного дисконта должна увеличить чистый доход компании от реализации газа на 17% год к году. Учитывая, что новая цена реализации газа на 100-150% выше себестоимости добычи, это должно положительно отразиться на уровне чистой прибыли компании. НКРЭ подняла на 20% розничные цены на природный газ для населения с сентября и для коммунального сектора – с октября. В 2010 году цена газа для населения будет расти на 20% ежеквартально, а для коммунального сектора должна быть повышена до уровня, покрывающего цену покупки для "Нафтогаза". Таким образом, цена на газ, реализуемый компанией населению и предприятиям теплокоммунэнерго, должна вырасти. Учитывая, что регулируемая правительством закупочная цена на 2009 год сейчас составляет 278-292 грн за тысячу кубометров, новая цена сможет достичь уровня себестоимости производства в IV квартале 2010 года. Аналитики ожидают роста цен на нефть в 2010-2013 годах и подтверждают свой прогноз роста чистого дохода и чистой прибыли "Укрнафты" в этот период. По оценкам, в 2009 году чистая прибыль компании упадет на 40-60%.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.
15.07.09 ИК "Ренессанс Капитал" повысила рекомендацию по акциям "Укрнафты" (тикер: UNAF) с держать до покупать и целевую цену с $25 до $28. По информации СМИ от 10 июля, "Укрнафта" поставит в июле 92,9 млн кубометров газа химическим предприятиям "Азот" и "Днепроазот" (аффилированы с группой "Приват"). Ранее (27 мая) "Украинская правда" сообщала, что "Укрнафта" начала продавать промышленным потребителям по 100-150 млн кубометров газа в месяц. В компании отказываются от официальных комментариев, но аналитики "Ренессанс Капитала" считают, что оба сообщения достоверны и "Укрнафта" действительно получила право на частичную продажу газа по более высоким ценам, хотя законодательство обязывает ее реализовывать весь газ населению по регулируемым тарифам (199 грн за тысячу кубометров). Главной причиной столь благоприятного для компании решения аналитики считают экономический кризис, из-за которого химические предприятия не могут платить за более дорогой импортный газ. "Укрнафта" может поставлять газ стратегически важной химической отрасли с дисконтом в 100-150 грн на тысячу кубометров к регулируемому тарифу (1899 грн), индексируемому по стоимости импортируемого газа. Такая возможность обсуждалась правительством в феврале, хотя официально о каком-либо решении не сообщалось. МВФ в пятницу заявил о согласии украинских властей ежеквартально повышать тариф на газ для населения в качестве условия дальнейшего получения международных кредитов. По мнению аналитиков, пропорционально должны повышаться и регулируемые тарифы на газ, поставляемый "Укрнафтой". Исключительно низкие цены на газ были главной причиной длительного конфликта между основными акционерами компании – НАК "Нафтогаз Украины" (50% акций) и группой "Приват" (42%). Из-за конфликта группа "Приват" в 2008-2009 годах семь раз блокировала внеочередные общие собрания акционеров "Укрнафты", на повестке которых стояли вопросы о дивидендных выплатах. Новое собрание со схожей повесткой запланировано на 14 августа. Вероятность того, что оно состоится, существенно выросла после разрешения вопроса с ценами на газ. Необходимо отметить, что правительство в последнее время было благосклонно к группе "Приват": аффилированная с ней структура приобрела 18,3% акций Кременчугского НПЗ, а лояльный группе Александр Лазорко возглавил нефтетранспортную монополию "Укртранснафта". За 2006-2008 годы "Укрнафта" аккумулировала 5 млрд грн ($670 млн) нераспределенной чистой прибыли, и ее распределение может обеспечить миноритарным акционерам 27-процентную дивидендную доходность. Аналитики внесли корректировки в финансовую модель "Укрнафты", отражающие снижение страновой безрисковой ставки до 16,07% (ранее 21,91%) и пересмотр прогноза добычи нефти компании в сторону понижения на основании слабых операционных результатов I полугодия. Теперь аналитики также исходят из допущения, что "Укрнафта" будет продавать 20% годового объема добычи газа промышленным потребителям с 10-процентным дисконтом к регулируемому тарифу, индексируемому по стоимости импорта.
15.07.09 ИК Dragon Capital подтвердила рекомендацию покупать по акциям "Укрнафты" со справедливой ценой $30,26. По сообщениям СМИ, компания намерена продать 40% газа, добытого в июле, предприятиям химической отрасли. В частности, "Укрнафта" продаст 92,9 млн кубометров газа "Азоту" и "Днепроазоту", цена не разглашалась. По мнению аналитика Дениса Саквы, "Укрнафта" будет поставлять газ по цене несколько ниже $246 за тысячу кубометров, по которой его реализует НАК "Нафтогаз Украины". Хотя данная информация еще не была подтверждена, ИК считает, что она окажет позитивный эффект для "Укрнафты", поскольку компания была вынуждена остановить реализацию газа с 2007 года в связи с очень низкими тарифами ($26 за тысячу кубометров в 2009 году), по которым она была обязана поставлять его населению через "Нафтогаз". Компания неоднократно отказывалась от продажи газа по столь низкой цене, к концу 2008 года аккумулировав в хранилищах, по оценкам аналитика, 8 млрд кубометров топлива. Консервативно оценивая цену реализации газа на уровне $200 за тысячу кубометров, в ИК предполагают, что "Укрнафта" сможет сгенерировать до $18,3 млн ежемесячного дополнительного дохода. Компания недополучает значительные суммы (около $40 млн в месяц) от продажи нефти со значительным дисконтом к ее стоимости на мировом рынке. По прогнозам, в 2009 году "Укрнафта" получит чистую выручку в размере $1142,1 млн (-35% г/г), EBITDA – $220 млн (-55%) и чистую прибыль – $80,3 млн (-67%). Финансовые показатели будут сильно зависеть от цены продажи нефти на аукционах во II полугодии. Финансовые результаты 2009 года будут намного хуже, если Кабмин не изменит условия проведения аукционов и "Укрнафта" будет продолжать продавать нефть по ценам, значительно ниже мировых. По результатам I квартала чистые продажи компании уже снизились на 36%, до $141 млн, EBITDA снизилась до негативной $13,8 млн, и компания показала чистый убыток в $36,7 млн.
04.06.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с целевой ценой $25. По сообщениям информационных агентств, компания начала поставки 100-150 млн куб. м газа в месяц промышленным потребителям в качестве компенсации за потенциальные убытки от поставок газа населению по низкой регулируемой цене 199 грн за 1000 кубометров. Несмотря на то что информация пока не была подтверждена официально, аналитики "Ренессанс Капитала" считают ее позитивной для компании. Согласно действующему законодательству, "Укрнафта" обязана поставлять добытый газ "Нафтогазу" по чрезвычайно низким регулируемым ценам, так как этот газ предназначается для населения, уровень субсидирования которого остается высоким. "Укрнафта" отказывалась удовлетворять это требование с 2007 года, требуя экономически обоснованной цены на свой газ. По оценкам аналитиков "Ренессанс Капитала", объявленные месячные объемы соответствуют годовым поставкам 1,2-1,8 млрд кубометров газа, что составляет 38-57% годовой добычи "Укрнафты". Хотя цена продажи газа не была объявлена, аналитики ожидают ее на уровне, установленном для крупных предприятий химической промышленности – 1899 грн за тыс. кубометров газа. Возможность начала поставок украинского газа химическим предприятиям обсуждалась правительством в феврале 2009 года, но распространенное сообщение является первым свидетельством реальных действий в этой области. "Ренессанс Капитал" не меняет целевой цены для акций "Укрнафты" до момента официального подтверждения данной информации. Тем не менее, по предварительным оценкам аналитиков, 40-процентная либерализация цен на газ "Укрнафты" начиная с 2009 года (на данный момент мы исходим из предположения о 20% либерализации начиная только с 2012 года) может повысить котировки акций компании на приблизительно 40%.
04.06.09 ИК Concorde Capital рекомендует продавать акции "Укрнафты", ожидая коррекции цен на них в ближайшие недели после 130-процентного роста на протяжении февраля-мая 2009 года. Фактором, поддерживающим данную коррекцию, может быть и снижение цен на нефть на мировых биржах. Кроме того, в компании остаются существенные риски, связанные с политической ситуацией: государство, которое владеет 50%+1 акцией, не может достичь компромисса с группой "Приват", которая, в свою очередь, владеет 40% акций компании и осуществляет ее операционное управление.
24.04.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с целевой ценой $28. В очередной раз 15 апреля компания не смогла провести собрание акционеров из-за отсутствия реестра. По мнению аналитиков ИК, новость негативно скажется на котировках акций, но ИК все же подтверждает рекомендацию. Акционеры "Укрнафты" не смогли договориться о распределении чистой прибыли уже в седьмой раз за 2008-2009 годы. Судя по всему, шесть предыдущих попыток (в январе, апреле, июне, сентябре, декабре 2008 года и в феврале 2009 года) закончились неудачей вследствие конфликта между ключевыми акционерами компании (НАК "Нафтогаз Украины" и группа "Приват"). По всей видимости срыв собрания акционеров 15 апреля произошел по той же причине. В то время как "Нафтогаз" для улучшения своего неустойчивого финансового положения настаивает на выплате 100% чистой прибыли в качестве дивидендов (подобно тому, как "Укрнафта" поступала в 2004-2005 годах), группа "Приват" требует установления справедливой цены на газ "Укрнафты", поставляемый "Нафтогазу" (установленная регулятором цена газа "Укрнафты" в 11 раз ниже цены газа, импортируемого в страну). Аналитики ИК негативно оценивают конфликт акционеров. "Укрнафту" теперь могут обязать в принудительном порядке выплатить до 1 июня 2009 года нормативно установленную норму в 40% от чистой прибыли за соответствующие периоды в качестве дивидендов за 2006-2007 годы и 15% – за 2008 год в соответствии с государственным бюджетом на 2009 год. Аналитики продолжают внимательно следить за ситуацией – потенциальные выплаты по дивидендам значительны (составляют до 28% текущей стоимости акций).
24.04.09 КУА "ТАСК-инвест" снизила целевую цену для акций "Укрнафты" с 181,3 грн до 138,88 грн, подтвердив рекомендацию покупать. В перспективе двух-пяти лет бумаги компании являются достаточно привлекательными для инвестирования. В краткосрочном периоде ожидается коррекция котировок акций компании от текущих значений, что дает возможность получить более привлекательную цену и увеличить эффективность инвестиции. Доказанные запасы нефти принадлежащих компании месторождений превышают 40 млн т нефти и 41 млрд кубометров природного газа. Бизнес компании генерирует положительный денежный поток и в долгосрочной перспективе достаточно силен. "Укрнафта" играет ключевую роль в энергетическом секторе страны, на ее долю приходится более 72% общеукраинской добычи и переработки нефти. Основной риск компании связан с наличием конфликта двух крупнейших акционеров – НАК "Нафтогаз Украины" и группы "Приват". Следствием конфликта стало шесть безуспешных попыток проведения собрания акционеров на протяжении 2008-2009 годов. К рискам также стоит отнести недавнее постановление НКРЭ, которым комиссия сохранила на 2009 год цены на газ, добытый "Укрнафтой" на уровне 199,2 грн за тысячу кубометров. При этом компания, согласно закону о госбюджете, должна реализовывать весь добытый на территории страны газ "Нафтогазу" по указанной цене для газоснабжения населения. По результатам I квартала "Укрнафта" сократила добычу нефти с газовым конденсатом на 5,4% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года – до 727,9 тыс. т. Основная причина снижения добычи – резкое падение спроса на нефтепродукты внутри страны. Цены на нефть украинской добычи на аукционах УМВБ с начала года повысились всего лишь на 3,4%, до 1500 грн/т. По результатам 2009 года ожидается снижение чистого дохода компании на 10%, до 8,4 млрд грн, чистая прибыль сократится на 38%, до 900 млн грн. Рентабельность продаж снизится до 10% c 15,3% в 2008 году. Текущие значения рыночных мультипликаторов для компании составляют P/S – 0,65, P/E – 4,26, P/BV – 0,59. Сравнительно с мировыми аналогами компания по мультипликатору P/BV торгуется с дисконтом 70%, по мультипликатору Р/Е – 40%, по мультипликатору P/S компания оценена справедливо.
06.04.09 ИК KBC Securities снизила целевую цену для акций "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) со 112,4 грн до 73,4 грн, подтвердив рекомендацию держать. По итогам 2008 года компания показала чистую консолидированную прибыль в размере 1,438 млн грн, что оказалось на 39,3% ниже ожиданий (2,37 млн грн). Значительное снижение финансовых результатов обусловлено в первую очередь продолжающимися задержками оплаты за газ со стороны "Нафтогаза", а также крупными налоговыми платежами в IV квартале 2008 года. Аналитик Елена Кириленко считает, что в краткосрочной перспективе на стоимость акций "Укрнафты" будет влиять сниженная рентабельность, неурегулированные отношения между акционерами, а также очень сложная политическая и экономическая ситуация в Украине, оказывающая крайне негативное влияние на макропоказатели страны. Учитывая изменившуюся ситуацию на мировом рынке, а также скорректированные в сторону снижения ожидаемые объемы добычи нефти, аналитики пересмотрели прогноз на 2009 год. Предыдущий прогноз чистой прибыли снижен на 24,6% до 564 млн грн (-60,8% г/г), на 15,4% до 1006 млн грн (+78,5% г/г) в 2010 году и на 16,9% до 994 млн грн (-1,3% г/г) в 2011 году. На данный момент "Укрнафта" торгуется с коэффициентом EV/DACF на уровне 4,4x, что дает дисконт в 13,9% по отношению к аналогичным компаниям в Центральной и Восточной Европе, и является оправданным, учитывая перечисленные выше риски.
06.04.09 ИГ "Сократ" на данный момент пересматривает рекомендацию по акциям "Укрнафты" (предыдущая рекомендация – покупать – с целевой ценой $29,2). Основной бизнес компании фундаментально очень силен. В течение нескольких лет ожидается повышения цен на нефть, так как позитивные факторы (истощение мировых запасов, недостаточные капитальные вложения в течение нынешней дефляционной стадии мирового кризиса) перевешивают негативные (ослабление спроса, сильный доллар, необходимость для мировых инвесторов "выходить" из нефти в доллары для закрытия позиций в других активах). Кроме того, в случае если инфляция придет на смену дефляции, спрос на реальные активы (золото, нефть) резко взлетит. Однако есть существенные риски корпоративного управления для "Укрнафты". По мнению старшего аналитика Дмитрия Хорошуна, цена, по которой "Укрнафта" продает свою нефть, необоснованно низка. Так, в течение нескольких лет украинская нефть продавалась на ежемесячных аукционах с дисконтом 10-20% к маркам Urals и Brent, однако с сентября 2008 года дисконт резко падал, и достигает уже 50-60%. Например, в январе 2009 года средняя цена марки Urals была $43,8 за баррель (порты Европы), Украина импортировала 625 тыс. т российской нефти по $38,1 за баррель, а "Укрнафта" продала 230 тыс.т своей нефти по $19,4 за баррель (дисконт 56% к Urals, 49% к импортируемой в Украину). Аналитик считает, что группа "Приват" с сентября 2008 года оставляет большую часть прибыли на своих НПЗ, покупая нефть "Укрнафты" на аукционах по заниженным ценам. Другие сегменты бизнеса (добыча и продажа газа, розничная торговля топливом) также страдает из-за конфликта "Привата" с НАК "Нафтогаз Украины". Кроме того, нельзя исключить допэмиссии с целью присоединения других нефтехимических компаний ("Днепроазот", нефтеперерабатывающие заводы). Допэмиссия на "Укрнафте" будет иметь катастрофические последствия для миноритариев, так как уставный фонд компании составляет всего 13,6 млн грн. Эти риски могут реализоваться, если влияние группы "Приват" на "Нафтогаз" и на "Укрнафту" усилятся, сигналом чего может быть успешное проведение собрания акционеров "Укрнафты" (назначено на 15 апреля). Распределение прибыли за 2006-2008 годы на собрании акционеров может дать крупные дивиденды (максимум 93,8 грн на акцию, реалистично 37,5 грн на акцию).
16.03.09. ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с целевой ценой $28. НКРЭ установила для компании цену реализации природного газа собственной добычи в I квартале 2009 года в размере 199,2 грн за тысячу кубометров ($25), что соответствует уровню прошлого года. Ранее также были установлены цены на газ, добываемый совместным предприятием "Укрнафта" в пределах 278-292 грн за тысячу кубометров ($35-37) на 2009 год. По мнению аналитиков "Ренессанс Капитала", новость негативно отразится на акциях эмитента, однако не дает оснований для пересмотра рекомендаций. Аналитики считают утвержденные цены заниженными, учитывая стоимость импортного газа в I квартале 2009 года на уровне $360 за тысячу кубометров. На самом деле установленный уровень цен даже ниже границы себестоимости такого газа при нулевой рентабельности, которую "Укрнафта" в 2009 году оценивает на уровне 769 грн за тысячу кубометров. Кроме того, в долларовом эквиваленте установленная регулятором цена в годовом исчислении на 36% ниже прошлогодней. Несмотря на все это, аналитики не видят оснований для пересмотра рекомендаций, так как "Укрнафта" не продает НАК "Нафтогаз Украины" газ собственной добычи с 2005 года, ссылаясь не неблагоприятные ценовые условия, так что это проблема для рынка не нова.
16.03.09. ИГ "Сократ" рекомендует покупать акции "Укрнафты" в долгосрочной перспективе с целевой ценой $29,2. На 2009 год ожидается чистый доход компании в $1,285 млрд, EBITDA – $375 млн, чистая прибыль – $177 млн. Оценка была получена по модели ДДП и подтверждена сравнительным методом. Основной бизнес компании (добыча и продажа нефти и газа, розничная торговля топливом) фундаментально очень сильна. В течение нескольких лет аналитики ожидают повышения цен на нефть, так как позитивные факторы (истощение мировых запасов, недостаточные капитальные вложения в течение нынешней дефляционной стадии мирового кризиса) перевешивают негативные (ослабление спроса, сильный доллар, необходимость для мировых инвесторов выходить из нефти в доллары для закрытия позиций в других активах). Кроме того, в случае если инфляция придет на смену дефляции, спрос на реальные активы (золото, нефть) резко взлетит. Тем не менее старший аналитик Дмитрий Хорошун подчеркивает, что в краткосрочной перспективе (несколько кварталов) существуют весомые риски для вложений в акции "Укрнафты". Во-первых, компания продает нефть по существенно заниженным ценам (40-50% к Urals против 12-18% на протяжении более чем двух лет до сентября 2008 года). Во-вторых, объемы продажи нефти в IV квартале упали, "Укрнафта" держит нефть в хранилищах. Эти новые негативные факторы повлияли на финансовые показатели 2008 года, которые оказались ниже ожидаемых: чистый доход – $1,783 млрд (+0,7% к ожиданиям), EBITDA – $487,7 млн (-13,3%), чистая прибыль – $272,7 млн (-13,7%). Также вследствие долгосрочного конфликта акционеров и нерыночной экономической политики государства компания не продает добываемый газ. Группа "Приват", владеющая 42% акций, может усилить свое влияние на "Нафтогаз" и таким образом получить практически полный контроль над "Укрнафтой". В этом есть определенный риск: если "Приват", получив полный контроль, снизит стандарты корпоративного управления и будет выводить прибыли на другие свои структуры, пострадают миноритарии компании. Кроме того, нельзя исключить допэмиссии с целью присоединения других нефтехимических компаний ("Днепроазот", нефтеперерабатывающие заводы). Допэмиссия на "Укрнафте" будет иметь катастрофические последствия для миноритариев, так как уставный фонд составляет всего 13,6 млн грн. Таким образом, в краткосрочной перспективе может иметь смысл уйти от рисков и подождать развития корпоративной ситуации в "Нафтогазе" и "Укрнафте".
09.02.09 КУА "ТАСК-инвест" снизила целевую цену на акции "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с 237,3 грн до 181,3 грн, подтвердив рекомендацию покупать. Основной причиной пересмотра целевой цены стали обнародованные производственные результаты компании за 2008 год. Так, годовая добыча нефти сократилась на 3,3%, газа – на 2,2%. Также стоит выделить падение цен на украинскую нефть, которое за прошедший год составило 58%, повторяя динамику на мировом рынке. С учетом указанных факторов, а также прогноза мировых цен на нефть были пересмотрены основные финансовые показатели компании в 2008-2009 годах. По оценкам аналитиков, в 2009 году чистый доход "Укрнафты" составит 10 млрд грн, чистая прибыль снизится на 38%, до 1,25 млрд грн. В качестве базы для оценки финансовых показателей компании аналитик Вячеслав Иванишин использовал динамику производственных показателей по добыче углеводородов и индикативные прогнозы мировых цен на нефть марки WTI. По прогнозам, стоимость одного барреля нефти марки WTI в 2009 году составит $35 за баррель. Экономический спад в мировой экономике будет основным фактором, сдерживающим спрос на топливо. Рост мировых цен на нефть ожидается в 2010-2011 годах с началом восстановления мировой экономики. Стоит отметить дополнительные риски, связанные с наличием конфликта двух крупнейших акционеров компании – НАК "Нафтогаз" и группой "Приват". Последним обострением конфликта акционеров стал срыв собрания акционеров 2 декабря 2008 года. Под вопросом и проведение следующего собрания, запланированного на 12 февраля. Акции компании относятся к наиболее ликвидным ценным бумагам на фондовом рынке и характеризуются низкой волатильностью относительно индекса ПФТС. Текущие значения мультипликаторов компании находятся на уровне: P/S – 1,06; P/E – 4,21; P/BV – 0,58. На данный момент акции "Укрнафты" торгуются с небольшим дисконтом к российским аналогам (15-20%) и существенным по отношению к мировым аналогам (70-80%).
09.02.09 ФК "Джера" рекомендует держать акции "Укрнафты". Собрание акционеров 12 февраля намерено рассмотреть вопросы о распределении прибыли и выплаты дивидендов по итогам деятельности в 2006-2007 годах. Сейчас бумаги "Укрнафты" торгуются на сильном уровне поддержки в районе 95 грн, основанном на ожиданиях по выплате дивидендов. При принятии на собрании акционеров решения о выплате цена акции может пробить этот уровень поддержки. В пакете договоренностей между акционерами компании предполагается рассмотрение вопроса передачи 100% дивидендов "Укрнафты" за прошлый год государству. В долгосрочной перспективе акции все же остаются недооцененными, несмотря на низкий уровень закупочных мировых цен на нефть. Акции компании остаются довольно ликвидными, на них существует стабильный спрос, подкрепленный ожиданиями инвесторов о быстром восстановлении отрасли при стабилизации экономической ситуации в стране. На фоне нестабильности финансового рынка и риска обесценения большинства существующих активов при учете потенциала роста недооцененных компаний вложения в акции "Укрнафты" остаются привлекательными в долгосрочной перспективе.
23.01.09 ИК KBC Securities понизила целевую цену на акции "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с 348,5 грн до 112,4 грн и рекомендацию с покупать на держать. Учитывая финансовую отчетность по итогам девяти месяцев, пересмотрен прогноз прибыли компании. Ожидается, что по итогам 2008 года она составит 2,37 млрд грн (рост на 91,4% г/г). Однако, учитывая текущую ситуацию на мировом рынке и сокращение объемов добычи нефти, по итогам 2009 года ожидается значительное снижение чистой прибыли до 748 млн грн (-68,4% г/г) с последующим ростом на 59% в 2010 году. Риском покупки акций "Укрнафты" являются неурегулированные отношения между акционерами – в 2008 году компания пять раз не могла провести собрание акционеров, в результате чего вопрос о выплате дивидендов за 2006-2007 годы, а также планирование краткосрочных инвестиционных программ остаются неопределенными. Также продолжающаяся конфронтация между двумя основными акционерами – "Нафтогазом" и группой "Приват" (43% акций) – является одним из основных рисков для миноритарных акционеров. Неясны и перспективы либерализации – ухудшение экономической ситуации в Украине может замедлить планы правительства относительно либерализации энергетических рынков. Это позволит оставить цены на природный газ для "Укрнафты" значительно ниже рыночного уровня, что существенно замедлит потенциальный рост прибыли. Низкая отпускная цена на природный газ, а также сложные внутренние процедуры продажи нефти привели к снижению объемов нефти и газодобычи. Заниженные внутренние цены и отсутствие стимулов в налоговой политике дают основания ожидать дальнейшего сокращения производства, что, в свою очередь, отразится на финансовых результатах и несет дополнительный риск в оценке доходов компании. Нестабильная политическая обстановка и быстро ухудшающиеся макропоказатели побуждают инвесторов выводить средства из украинского финансового рынка, и аналитик Елена Кириленко не ожидает кардинальных изменений в краткосрочной перспективе. В данный момент "Укрнафта" торгуется с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 4,1x, что дает дисконт в 10,5% по отношению к аналогичным компаниям в Центральной и Восточной Европе и является оправданным, учитывая перечисленные выше риски.
23.01.09 ИГ "Сократ" рекомендует покупать акции "Укрнафты" с целевой ценой $29,2. Старший аналитик Дмитрий Хорошун считает, что в долгосрочной перспективе акции недооценены, особенно если дефляционная стадия мирового кризиса сменится инфляционной, в частности, если доллар начнет свое давно ожидающееся падение. В 2008 году ожидается чистый доход $1,771 млрд (в 2009 году $1,285 млрд), EBITDA – $526 млн ($375 млн), чистая прибыль – $289 млн ($177 млн). Оценка была получена по модели ДДП и подтверждена сравнительным методом. В краткосрочной перспективе компания продолжит функционировать не в полную силу: продажа газа не осуществляется, нефть продается с большим дисконтом (40-50% к Urals против 12-18% на протяжении более двух лет до сентября 2008 года), сеть АЗС не развивается и может демонстрировать малый объем продаж. После выхода отчетности за IV квартал 2008 года оценка будет пересмотрена. Скорее всего, результаты будут ниже ожиданий из-за того, что добываемая нефть продавалась с дисконтом. Однако текущие слабые стороны компании рассматриваются как предпосылки для резкого подъема фундаментальных показателей до "нормальных" уровней в будущем. Катализатором для подъема может явиться изменение в составе акционеров: продажа доли, принадлежащей государству. Хотя на данный момент такой радикальный шаг не просматривается в намерениях "Нафтогаза" и государства, группа "Приват" изо всех сил старается показать, что совместное владение "Укрнафтой" невыгодно.
17.11.08 ИК Dragon Capital понизили целевую цену на акции "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с $69,9 до $43,4 (потенциал роста – 123%), подтвердив рекомендацию покупать. Целевая цена на акции компании была снижена в связи с ухудшением прогнозов внутренних цен на нефть на 2009-2012 годы. Кроме того, затяжной конфликт между основными акционерами компании – государством и группой "Приват" – мешает осуществлению вертикальной интеграции и расширению розничного бизнеса "Укрнафты". Нерешенность вопроса о цене реализации газа внутренней добычи не позволяет компании реализовать полную рыночную стоимость газа, аккумулированного в подземных хранилищах. Несмотря на сокращение производства в январе-сентябре этого года, рост цен на нефть в январе-июне позволил предприятию почти удвоить чистый доход за девять месяцев этого года до $1,5 млрд, увеличить EBITDA на 56%, до $471 млн, и чистую прибыль на 141%, до $362 млн. Рентабельность по EBITDA составила 31%, а чистая рентабельность – 23,8%. Однако нынешнее снижение цен на нефть обусловит сокращение рентабельности "Укрнафты" в IV квартале и ухудшит результаты по итогам года.
17.11.08 ИГ "Сократ" снизила целевую цену на акции "Укрнафты" с $114,7 до $29,2 (потенциал роста – 55%) и рекомендацию с агрессивная покупка на покупать. Резкое ослабление перспектив компании связано с падением цены на нефть: баррель марки Brent 3 июля стоил $146, тогда как на начало ноября – $50-60. Падение цены на нефть связано с динамикой мирового финансово-экономического кризиса. Старший аналитик Дмитрий Хорошун считает, что рост спроса со стороны развивающихся экономик частично заместит падение спроса со стороны развитых стран. Из-за слабости мировой экономики аналитик полагает, что уровень поддержки для нефти будет существенно ниже, чем ожидалось до событий июля-ноября, используя $55 за баррель как цену нефти марки Brent для всех будущих периодов. У "Укрнафты" есть отличительные особенности, которые позволяют надеяться на рост финансовых показателей. Так, ожидается постепенное увеличение цены на газ до $165 за тысячу кубометров, с чем будет связано увеличение объемов реализации газа с практически нулевого до 2-2,5 млрд кубометров в год. Однако эти изменения будут небыстрыми и займут несколько лет. Хорошие результаты III квартала (EBITDA $197 млн), скорее всего, обусловлены не началом продажи газа, а давно ожидавшимся увеличением продаж топлива в розничном сегменте с 3-4 т в сутки на заправку до 6-8 т. Тем не менее стабилизация сегмента розничной продажи топлива также займет несколько лет. В 2008 году чистый доход компании ожидается на уровне $1,771 млрд (в 2009 году – $1,285 млрд), EBITDA – $526 млн ($375 млн), а чистая прибыль составит $289 млн ($177 млн). По состоянию на 11 ноября компания торговалась с показателями EV/EBITDA 2,1 и P/E 3,4, что практически совпадало с показателями гораздо более крупных российских компаний. Но учет в сравнительной оценке компаний других развивающихся и развитых рынков привел к справедливой цене $30, а оценка по модели DCF – $29,2.
31.10.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укрнафты" (тикер в ПФТС: UNAF) с целевой ценой $38. На прошлой неделе Кабинет министров Украины предложил продлить период, по итогам которого компания должна выплатить дивиденды, на пять месяцев. Такая мера (в случае ее утверждения Верховной радой и президентом Виктором Ющенко в рамках закона "О минимизации влияния мирового финансового кризиса на экономику Украины") увеличит распределяемую прибыль за 2006-2007 годы более чем на 443 млн грн, что повышает потенциальную дивидендную доходность до 100% (при условии коэффициента дивидендных выплат в размере 100% в соответствии с практикой распределения прибыли за 2004-2005 годы). Акционеры компании рассмотрят вопрос о дивидендных выплатах в ходе внеочередного общего собрания, намеченного на 2 декабря. Хотя столь высокие дивиденды могут замедлить развитие "Укрнафты" в долгосрочной перспективе, в "Ренессанс Капитал Украина" считают, что при текущем уровне котировок (по состоянию на 30 октября цена покупки на ПФТС составляла 97 грн) они практически полностью покроют затраты на покупку акций эмитента.
31.10.08 ИК "Арта инвестиционные партнеры" изменила рекомендацию для акций "Укрнафты" с продавать на аккумулировать с целевой ценой 154 грн за акцию. За III квартал "Укрнафта" показала хорошие финансовые результаты: чистый доход вырос на 92% – до $1,5 млн, EBITDA продемонстрировала рост на 53% – до $463,3 млн, чистая прибыль выросла в 2,3 раза – до $355,9 млн. "Мы считаем, что одним из главных позитивных факторов в дальнейшем будет служить окончание кризиса ликвидности. Увеличить общую рентабельность компании и развивать добычу на ранее нерентабельных месторождениях позволит ожидаемое повышение цен на российский газ",– говорит аналитик Павел Клепка. Также ожидается, что меры, которые были предприняты США по поддержанию рынков, не пройдут даром и к 2009 году нефть будет торговаться на стабильном уровне около $60-70 за баррель. Основными драйверами роста акций "Укрнафты" будут в среднесрочной перспективе фундаментальная недооценка компании, которая наблюдается по большинству ныне котируемых эмитентов, а также возможность стабилизации маржи в газовом сегменте. "Мы ожидаем постепенного повышения цены на газ для населения, что может быть первым этапом либерализации газового рынка в составе условий выделения обсуждаемого в настоящее время кредита stand-by от МВФ",– говорит аналитик.
21.08.08 ИК Foyil Securities подтвердила рекомендацию продавать по акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) со справедливой ценой 150 грн. Согласно опубликованным результатам финансовой деятельности компании за I полугодие 2008 года, вследствие роста цен на нефть до рекордных уровней предприятию удалось увеличить чистый доход на 42,6% по сравнению с январем-июнем 2007 года, до 4,1 млрд грн, а валовая прибыль выросла на 44,1%, до 1,4 млрд грн. Чистая прибыль увеличилась в 2,4 раза, до 954,7 млн грн, что на 550 млн грн больше, чем в январе-июне прошлого года. "Финрезультат компании на 4% ниже нашего прогнозного показателя. Мы заметили, что 'Укрнафта' выплатила всего 1% от прибыли до уплаты налогов в виде налога на прибыль, в то время как ставка налога на прибыль предприятий в Украине составляет 25%",– говорит аналитик ИК Исмаил Сафаралиев. Как следует из балансовой ведомости "Укрнафты", с начала года кредиторская задолженность по расчетам с бюджетом увеличилась более чем на 500 млн грн. "Мы по-прежнему сомневаемся в способности компании генерировать стабильную прибыль в период продолжающегося корпоративного конфликта между основными акционерами",– считает аналитик ИК.
21.08.08 ИК "Арта" по акциям "Укрнафты" подтвердила рекомендацию покупать с целевой ценой 375 грн (предыдущий таргет – 362 грн). Предсказуемое увеличение выручки от реализации (прирост на 57%) было дополнено более чем двукратным увеличением чистой прибыли до $200 млн. В ИК ожидали значительно более скромную рентабельность продаж по итогам I полугодия в связи с понижением цен на газ для населения и высокой ставкой за недрапользование. "Высокая рентабельность (10,46% ROS, 20% ROE) в I полугодии скорее всего сохранится и во II полугодии, несмотря на коррекцию на рынке нефтепродуктов. Тем не менее в долгосрочной перспективе компания сохраняет большую часть рисков (отсутствие вертикальной интеграции и, соответственно, нефтеперерабатывающих мощностей, низкая фактическая маржа газодобычи, государственное регулирование каналов сбыта, корпоративный конфликт между 'Приватом' и 'Нафтогазом', потенциальное снижение цен на нефть до 70-80/баррель), что делает оценку достаточно консервативной. Основными драйверами роста акций 'Укрнафты' будут в среднесрочной перспективе фундаментальная недооценка компании (2008E: P/E=5,35, P/S=0,5, EV/S=0,61) и возможность стабилизации маржи в газовом сегменте (с сентября, в частности, цены для населения повысятся на 13-14%, что может быть первым этапом либерализации газового рынка)".
01.08.08 ИК Concorde Capital повысила рекомендацию по акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) c продавать до покупать, с целевой ценой $65. Согласно отчету аналитиков, в настоящее время акции компании торгуются на уровне, близком к трехлетнему минимуму, по цене около $38. Коэффициент P/E по аннуализированной прибыли за I половину 2008 года по недавно опубликованной отчетности составляет всего 5,2, по прибыли, согласно прогнозам инвестбанка,– порядка 6,4. Таким образом, дисконт к сравнимым компаниям составляет приблизительно 35-50%, потенциал роста к целевой цене – порядка 70%. Аналитики отмечают, что была произведена "техническая" смена рекомендации (без переоценки справедливой стоимости), ввиду падения цены акции существенно ниже целевой. Текущая целевая цена была установлена в январе 2008 года и еще не учитывает ожидаемого превышения средней цены на нефть над прогнозной $80 за баррель, а также снижения эффективной ставки ренты начиная с июня этого года. При этом аналитики не видят негативных сигналов, способных оправдать настолько низкие котировки акций "Укрнафты".
01.08.08 ИГ "Сократ" рекомендует агрессивную покупку акций "Укрнафты" с целевой ценой $114,7 (потенциал роста – 191%). По итогам I полугодия 2008 года валовый доход компании вырос на 57,4% по сравнению с I полугодием 2007 года, до $1,776 млрд, EBITDA повысилась на 47,4%, до $260,6 млн, а доналоговая прибыль – на 75,3%, до $190,7 млн. Несмотря на рост показателей за год, связанный с ростом цен на нефть, отмечается несоответствие прогнозам для II квартала 2008 года. Именно для II квартала валовой доход прогнозировался на уровне $927 млрд, что на 11,5% ниже реальных $1,048 млрд, EBITDA – $202 млн (на 52% выше реальных $132,6 млрд), и доналоговую прибыль $168 млн (на 72,3% выше реальных $97,5 млн). Старший аналитик Дмитрий Хорошун подозревает, что переход на учет затрат на продаваемое топливо в себестоимости (в течение последних трех кварталов 2007 года и I квартала текущего года компания учитывала топливо как проданное по комиссии) мог негативно сказаться на прибыльности продаж. Планируется глубже разобраться в причинах того, что доналоговая прибыль во II квартале оказалась на $70 млн ниже ожидавшейся. Аналитик подчеркивает, что компания фундаментально очень сильна, а приватизация НАК "Нафтогаз Украины", которая ожидается в ближайшие несколько лет, скорее всего позитивно отразится на "Укрнафте".
08.07.08 ИК "Велес Капитал" присвоила рекомендацию покупать акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с целевой ценой 282,74 грн ($58,3). Несмотря на тенденцию к снижению по акциям компании, с точки зрения технического анализа краткосрочные вложения в эти бумаги довольно привлекательны. "Укрнафта" является крупнейшей компанией с многолетним опытом по добыче нефти и газового конденсата в Украине. Но несмотря на это, она не смогла гарантировать достаточный опыт и накопленные средства для победы в тендере по разработке самого значительного проекта на данный момент – Прикерченского участка на Черноморском шельфе. Государство со своей стороны не только не лоббировало деятельность подконтрольной компании, обеспечивающей 90% добычи углеводородов в стране, но даже урезало возможности развития и расширения выработки. Постепенное повышение рентных платежей за нефть и газовый конденсат поставило под вопрос положительную динамику "Укрнафты" и привело к сокращению добычи и к возможному закрытию месторождений в западной части Украины. Учитывая непосильную налоговую базу, "Укрнафта" не смогла достаточно развиться и выйти на уровень многих зарубежных добывающих компаний. Акции были включены в расчет индекса Russell Global Index, что является неплохим показателем не только для украинского рынка, но и для отдельной компании в целом.
08.07.08 ИГ "Сократ" повысила рекомендацию по акциям "Укрнафты" с покупка до агрессивная покупка и целевую цену с $85,5 до $114,7. Оценка долгосрочных перспектив компании с помощью модели DCF приводит к справедливой стоимости $114,7 за акцию, а сравнительная оценка по ожиданиям 2008 года (EV/EBITDA – 2,1, P/E – 3,1) приводит к стоимости $135,3. С начала текущего года цены на акции компании падали практически в унисон с рынком, повторяя динамику индекса ПФТС, несмотря на то, что цена на нефть все это время росла. Аналитик Дмитрий Хорошун считает, что ментальность инвесторов, которые обращают внимание на корпоративный конфликт, оторвалась от фундаментальных показателей, которые демонстрируют существенный рост. Так, на II квартал 2008 года прогнозируется чистый доход на уровне $296 млн (рост на 27% по сравнению с I кварталом), EBITDA – $202 млн (63%), чистая прибыль – $168 млн (88%). Высокая цена на нефть обусловит высокие показатели и за весь 2008 год – ожидается, что чистый доход составит $1,573 млрд, EBITDA – $1,144 млрд, чистая прибыль – $754 млн. В дальнейшем аналитик прогнозирует падение цены на нефть с $120 за баррель марки BRENT в 2008 году до $80 к 2012 году и повышение цены на продаваемый газ до $198 за тысячу кубометров, что является весьма консервативной оценкой. Не ожидается также расширения сети АЗС (сейчас 563 станции). При этом аналитик считает, что объемы продаж топлива вырастут до нормального уровня – с 2,5 т на станцию в день в текущем году до 3,5 т в 2009 году и до 7,5 т в 2013 году.
23.06.08 ИК KBC Securities присвоила акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) рекомендацию покупать с целевой ценой 348,5 грн ($71,85). Ожидается, что цена на нефть продолжит занимать твердую позицию во всем мире благодаря жесткому балансу между добычей и возрастающими потребностями, а также значительным инвестициям в отрасль. Все эти предпосылки очень благоприятны для "Укрнафты", несмотря на то что полный доступ к мировым растущим ценам определенным образом ограничен внутренней регуляторной рентной политикой. Планируется, что текущие заниженные цены на газ достигнут рыночного уровня в течение ближайших нескольких лет под влиянием растущих цен на импорт и либерализации рынка. Эти факторы позитивно отразятся на доходности газодобывающего подразделения "Укрнафты". Компания является потенциальным кандидатом на приватизацию. Аналитики KBC Securities Ukraine прогнозируют возможный выход на SPO в 2009 году, учитывая увеличение дефицита бюджета и грядущие президентские выборы в январе 2010 года. Учитывая прогнозируемые, по результатам 2008 года, P/E на уровне 7,6 и EV/DACF – 6,6 по сравнению с зарубежными компаниями-аналогами, акции "Укрнафты" на данный момент торгуются с дисконтом в 30,7% и 33,7% соответственно. Этот дисконт является необоснованным и обеспечивает компании потенциал роста акций.
23.06.08 Группа "Аврора" рекомендует держать акции "Укрнафты" с целевой ценой 218 грн ($44,94). Руководитель аналитического отдела Вадим Янковский полагает, что в текущей цене акций компании присутствует премия в 22,8 грн, которая сформировалась за счет ожиданий по выплате дивидендов 100% нераспределенной прибыли в 2007 году (вопрос будет рассмотрен на собрании акционеров 24 июня). В пользу выплаты всей нераспределенной прибыли говорит тяжелое положение материнской компании – НАК "Нафтогаз Украины". Как акционер "Укрнафты", скорее всего НАК будет голосовать за выплату дивидендов, так как в условиях газового долга ($1 млрд) 600 млн грн дивидендов будут весьма кстати. Рост мировых цен на нефть приводит к росту валового дохода "Укрнафты" (рост в I квартале текущего года на 38%) и не приводит к росту чистого дохода компании. В 2006 году доля рентных платежей в валовом доходе предприятия составляла 18,4%, в 2007 году – 27,9%, а по итогам 2008-го ожидается рост этого показателя до величины более чем 30%. В результате ужесточения фискальной нагрузки на предприятие чистый доход компании в 2008 году сократится на 16%, до 4,125 млрд грн. В то же время за счет снижения себестоимости добычи нефти и газа, реализации нефтепродуктов EBITDA в текущем году вырастет на 4-5% и достигнет 2,39 млрд грн, чистая прибыль вырастет на 5%, до 1,31 млрд грн. I квартал 2008 года уже показал тенденцию роста показателей рентабельности предприятия в первую очередь за счет снижения себестоимости. Мультипликаторы компании EV/S – 2,62; EV/EBITDA – 5; P/E – 8,1 рассчитаны как отношение текущей капитализации к финансам скользящего года (результаты с I квартала 2007 года по I квартал 2008 года). Мультипликаторы EV/S, EV/EBITDA и P/E по прогнозным показателям текущего года составляют 2,9, 5,1 и 8,9 соответственно.
23.05.08 ИК "Арта" подтвердила рекомендацию покупать на акции "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с целевой ценой 362 грн ($74,6; потенциал роста – 27%). Несмотря на снижение цены на газ для населения в начале 2008 года с 272 грн до 199 грн, что, по информации самой компании, было намного меньше себестоимости производства (349 грн), а также временную приостановку работы сети заправочных станций, "Укрнафта" показала улучшение финансовых показателей: рост выручки от реализации составил 39,4%, до 3,68 млрд грн; чистой прибыли – в 2,7 раза, до 443 млн грн. Результат был наращен исключительно за счет операционной деятельности. В то же время, несмотря на угрозы компании закрыть часть месторождений и значительно снизить объемы добычи из-за высоких плат за недропользование, за I квартал 2008 года существенного снижения добычи не произошло. С другой стороны, учитывая анонсированные планы правительства в мае-декабре повышать цену на газ ежемесячно на 3-5%, неизбежность перехода в ближайшие годы на рыночное ценообразование, следует ожидать значительных темпов роста в данном сегменте. Аналитик Олег Неплях ожидает существенного прироста финансового результата от нефтяного сегмента, учитывая высокие темпы роста нефти на внешних рынках. В случае реализации плана развития сети розничных заправок и доведения их числа до 1 тыс. в 2010 году компания может получить монопольную позицию в этом сегменте. Компания торгуется с P/E=12,7 и P/S=1,07, при этом форвардные мультипликаторы на 2008 год, исходя из расчета, составят 9 и 0,8 соответственно.
23.05.08 ИК Foyil Securities рекомендует продавать акции "Укрнафты" с потенциалом падения 19%. Компания закачивает весь газ в хранилища, отказываясь реализовывать его "Нафтогазу" по цене ниже себестоимости добычи. Аналитик Исмаил Сафаралиев полагает, что эта ситуация продлится до окончания корпоративного спора между миноритариями, аффилированными с группой "Приват" и правительством Юлии Тимошенко. Конфликт с газом, а также попытки правительства взять предприятие под свой контроль крайне негативно влияют на стоимость компании и операционную деятельность. "Укрнафта" неспособна зафиксировать рекордные цены на нефть (цена на апрельском аукционе 2008 года была выше цены за аналогичный период 2007 года на 80%). За I квартал 2008 года чистая выручка от продажи компании сократилась на 20,4%, а в качестве комиссионных за продаваемый бензин было выплачено 656 млн грн (в 2007 году – 76 млн грн). Также в I квартале компания сократила добычу нефти на 3%, а газа на 4,4%, и при текущем кабальном рентном режиме аналитик не видит стимула для предприятия наращивать добычу. Чистая прибыль за квартал составила 442 млн грн (ИК ожидала 432 млн грн). Политика правительства по отношению к "Укрнафте" всегда была неоднозначной. В нефтяной индустрии, где очень высоки уровни капитальных затрат, необходимо оставлять в распоряжении компании значительную долю чистой прибыли. Правительство пытается забрать у компании практически всю чистую прибыль через дивиденды для латания бюджета, в дополнение к рентным и налоговым выплатам компании. То, что руководство компании настаивает на реинвестировании чистой прибыли за 2006-2007 годы в наращивание добычи и улучшение материально-технической базы, отказываясь платить высокие дивиденды (что и послужило почвой для конфликта), вполне логично с точки зрения оздоровления деятельности компании.
23.01.08 ИК Foyil Securities сохраняет рекомендацию покупать для акций "Укрнафты" с целевой ценой 510 грн ($100,99) несмотря на то, что ожидаемая чистая прибыль компании в 2007 году снизилась на 55% – до 1,1 млрд грн. По мнению аналитиков ИК, этот показатель искусственно занижен самой компанией с целью уменьшения налоговой нагрузки. Учитывая принадлежность экс-гендиректора "Укрнафты" Игоря Палицы к правящей коалиции, в ИК ожидают, что Кабинет министров пересмотрит существующие налоговые схемы для компании в ее пользу, что вместе с растущими ценами на нефть позволит уже в 2008 году увеличить чистую прибыль до уровня 2006 года (2,4 млрд грн). Так как Кабмин нуждается в притоке денежных средств для выполнения предвыборных обещаний, а также ввиду необходимости распределения высокой прибыли, полученной компанией в 2006 году, ожидается, что на внеочередном собрании акционеров "Укрнафты" 28 января будет вынесено решение о выплате дивидендов за 2006 год. "Укрнафта" является наибольшим производителем нефти в Украине (производит 91% всей украинской нефти). Компания также производит около 27% газового конденсата и 17% природного газа. За девять месяцев 2007 года компания увеличила производство нефти на 1,7%, а газа на 0,7%, перевыполнив свой план на весь прошлый год. "Укрнафта" продолжает расширять собственную сеть заправок, количество которых достигнет 588 к концу 2007 года.
06.02.08 ИК Galt & Taggart Securities присвоила акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) рекомендацию покупать с целевой ценой 530 грн ($104,95). В ИК видят дополнительные факторы роста компании: рост мировых цен на нефть, политически благоприятная ситуация, которая, вероятно, завершится продажей "Укрнафты" группе "Приват", из-за убыточности ожидается снижение ставок рентных платежей на добычу нефти и газа уже в 2009-2010 годах, рост цен на реализуемый газ, развитие розничного бизнеса, построение вертикально интегрированной структуры бизнеса. Кроме того, акция "Укрнафты" была включена в MSCI Frontier Markets Index, что повысит спрос на акцию и увеличит ее ликвидность. Целевая цена рассчитана на основании метода DCF, а также сравнительного метода для компании-аналогов (peers valuation). Аналитики ИК ожидают, что в 2008 году чистая выручка компании возрастет до 10,3 млрд грн (ожидаемые результаты 2007 года – 5,45 млрд грн), чистая прибыль возрастет с ожидаемых 909 млн грн до 2 млрд грн. Также в текущем году будет реализовано 3,03 млн т нефти и газового конденсата (в 2007 году – 2,94 млн т), 2,7 млрд кубометров газа (1 млрд). Основные новости, которые могут повлиять на стоимость акции, связаны с политикой государства в отношении нефтегазовой отрасли, а также с вопросами приватизации компании. Важным фактором остается колебание мировой цены на нефть.
06.02.08 ИФГ "Сократ" рекомендует покупать акции "Укрнафты" с целевой ценой 490,25 грн ($97,08). Старший аналитик Дмитрий Хорошун утверждает, что в последнее время цена акций компании падала, достигнув 331 грн. В связи с этим образовался существенный потенциал роста бумаги – 48%. В 2007 году ожидаются чистые продажи компании 5,36 млрд грн (2008 год – 12,2 млрд грн), EBITDA – 2,24 млрд грн (4,35 млрд грн), чистая прибыль – 1,08 млрд грн (2,61 млрд грн). Аналитик прогнозирует, что цена нефти марки Brent (коррелирует с ценой украинской нефти) в 2008 году будет на уровне $90 за баррель, а в будущем закрепится на уровне $80. Именно цена нефти является фактором прогнозируемого успеха "Укрнафты" в 2008 году относительно прошлого года. Цена нефти на украинских аукционах выросла в 2007 году с $380/т до $678/т, средневзвешенная цена составила $516/т. В 2008 году ИФГ ожидает среднюю цену украинской нефти на уровне $639/т (цена на первом аукционе 2008 года составила $656/т). По словам Дмитрия Хорошуна, в текущем году, вероятно, как-то разрешится конфликт между двумя стратегическими инвесторами компании, группой "Приват" и государством. Решение конфликта позволит "Укрнафте" продолжить развитие (получение лицензий на новые месторождения, покупка нефтехимических активов, таких как "Днепроазот" или даже Одесский припортовый завод).
23.01.08 ИК Concorde Capital подтвердила рекомендацию продавать по акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF), повысив целевую цену с $56 до $65. Аналитики воспринимают недавнее заявление Геннадия Боголюбова (совладельца группы "Приват") относительно возможной продажи доли "Привата" в "Укрнафте" российским компаниям как еще один инструмент в борьбе за выживание в условиях растущего налогового и регуляторного бремени. В прошлом году компания не оправдала даже наиболее пессимистические прогнозы. В то время как мировые цены на нефть росли, рост ренты в Украине привел к снижению эффективной средней цены реализации нефти, добываемой "Укрнафтой", примерно на 8%, а операционная прибыль от продажи нефти дает более 70% всей EBITDA компании. Кроме того, необходимость продажи газа по регулируемой цене ($52,6 за тысячу кубометров без НДС) привело к убыткам и в этом сегменте. Повышение прогноза цены на нефть, ожидаемое восстановление прибыльности газового бизнеса и возможная выплата до 40% прибыли за последние два года в виде дивидендов не в состоянии оправдать текущую рыночную цену акций компании.
27.11.07 ИФГ "Сократ" изменила рекомендацию по акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с продавать на покупать и целевую цену с 359,4 грн до 490,25 грн ($97,08). Целевая цена получена методом ДДП и подтверждена сравнительной оценкой. По словам старшего аналитика ИФГ Дмитрия Хорошуна, поводом для пересмотра стал рост цен на нефть на Украине и в мире. Так, на украинских аукционах нефть торговалась по следующим ценам: $45,4 за баррель (I квартал), $56,5 за баррель (II квартал), $63,1 за баррель (III квартал), $70,6 за баррель (прогноз на IV квартал). Соответственно доналоговая прибыль "Укрнафты" росла: 240 млн грн (I квартал), 309 млн грн (II), 423 млн грн (III) и 470 млн грн (прогноз на IV). Показатели чистых продаж неиндикативны, так как "Укрнафта", по мнению Дмитрия Хорошуна, перешла на продажу топлива за комиссию, соответственно перенеся стоимость закупаемого топлива из затрат в другую строку отчета о финансовых результатах, вследствие чего чистые продажи в III квартале существенно уменьшились (увеличилась номинальная рентабельность).
Ожидается, что в текущем году чистые продажи компании составят 5,36 млрд грн (прогноз на 2008 год – 12,2 млрд грн), EBITDA – 2,24 млрд грн (4,35 млрд грн), чистая прибыль –1,08 млрд грн (2,61 млрд грн). По прогнозам аналитиков, цена нефти марки BRENT (коррелирует с ценой украинской нефти) в 2008 году будет на уровне $90 за баррель, а в будущем закрепится на уровне $80 за баррель. На 2008 год прогнозируются показатели "Укрнафты" по EV/EBITDA – 4,9 (российские аналоги – 6,7, мировые – 5,1), по P/E – 7,9 (российские – 11,2, мировые – 11).
Вторым фактором, спровоцировавшим пересмотр, является усиление позиций НУНС и БЮТ после выборов в Верховную раду 30 сентября. Дмитрий Хорошун считает, что противостояние государства (принадлежит 50%+1 акция) и группы "Приват" (42%, а также лояльный менеджмент компании) может ослабиться, и у "Укрнафты" появятся возможности для существенного роста: выдача лицензий на новые месторождения, стимулы для расширения сети заправочных станций, а также приобретения химических активов, которые могут позволить перерабатывать природный газ с высокой рентабельностью.
27.11.07 ИК "АРТ Капитал" определяет целевую цену по акциям "Укрнафты" на уровне $56. Таргет состоит из двух компонентов: сравнительной оценки по мировым аналогам ($47) и премий (за ликвидность, уникальность, "индексность" бумаги, а также за монопольное положение компании на рынке). Они, по мнению директора аналитического департамента ИК Владимира Оваденко, в сумме составляют 20% к сравнительной оценке. Таким образом, справедливая цена акций "Укрнафты" – $56 (понижение со $100 учитывая итоги 9 месяцев 2007 года).
Основная причина понижения – снижение финансовых результатов вследствие повышения рентных платежей и введение фиксированных цен на газ с 1 января 2007 года. Законодательство запрещает продажу добытого на Украине газа на экспорт. Он должен поставляться населению по ценам, ниже рыночных (по данным Минтопэнерго, это на 44,5% ниже себестоимости добычи природного газа). Повышение рентных платежей и введение фиксированных цен на реализуемый "Укрнафтой" газ уменьшило чистую прибыль компании в 2007 году на 56%. В марте компания приостановила добычу углеводородов в Западном нефтепромышленном регионе на части месторождений вследствие их убыточности после роста ренты.
08.10.07 ИК "Арта ценные бумаги" изменила рекомендацию по акциям "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с продавать на покупать, увеличив целевую цену акции с 440 грн до 470 грн (потенциал роста 17,5%). По мнению аналитика ИК Олега Непляха, вероятное формирование парламентской коалиции на основе БЮТ и НУНС разрешит конфликтные вопросы: введение дифференцированной ставки на пользование недрами, которое позволит возобновить деятельность на ранее нерентабельных месторождениях и повысить общую рентабельность добычи; решение вопроса по Сахалинскому нефтегазоконденсатному месторождению в пользу "Укрнафты"; устранение противоречий между государственными и частными собственниками компании (42% акций "Укрнафты" принадлежит группе "Приват"), которое позволит значительно улучшить эффективность управления компанией. Увеличить общую рентабельность компании и развивать добычу на ранее нерентабельных месторождениях позволит также ожидаемое в ближайшее время повышение цен на российский газ. Кроме того, "Укрнафта" традиционно пользуется большим спросом при формировании портфелей иностранных инвесторов как малорисковая бумага со стабильной доходностью.
С июля по сентябрь "Укрнафта" потеряла 28% капитализации из-за плохих полугодовых финансовых результатов (снижение чистой прибыли в 2,8 раза и выручки от реализации на 10,5% по сравнению с I полугодием 2006 года), что главным образом связано с повышением платы за пользование недрами.
08.10.07 ИФГ "Сократ" рекомендует продавать акции "Укрнафты" с целевой ценой 359 грн ($71,09) за акцию. В I полугодии 2007 года все финансовые показатели компании упали по сравнению с аналогичным периодом 2006 года: валовый доход – на 9,9% (до 5,701 млрд грн), чистый доход – на 31,2% (до 2,874 млрд грн), показатель EBITDA – на 54,2% (до 891 млн грн), доналоговая прибыль – на 66,3% (до 549 млн грн), чистая прибыль – на 64,2% (до 405 млн грн). "Особенно печально то, что 'Укрнафта' демонстрирует плохие показатели сразу обоих сегментов бизнеса, добычи углеводородов и розничной продажи топлива,– говорит аналитик ИФГ 'Сократ' Дмитрий Хорошун.– Относительно добычи мы видим три проблемы: отсутствие возможностей для расширения, высокая ставка рентных платежей и навязываемая государством низкая цена продажи природного газа". Можно сказать, что во всех этих проблемах менеджмент "Укрнафты" вправе винить государство. Компании непросто начать добычу на отечественных месторождениях: в I полугодии ее рентные платежи возросли на 52,9% (до 1,668 млрд грн), компания обязана реализовывать добытый ею газ по 318,78 грн за тысячу кубометров, что является довольно низкой ценой. Впрочем, "Укрнафта" способна существенно улучшить показатели за счет увеличения объемов розничных продаж топлива. При этом в конце августа менеджмент компании увеличил прогноз чистой прибыли на 2007 год с 609 млн грн до 0,85-1 млрд грн. По прогнозу ИФГ "Сократ" на 2007 год, валовый доход компании составит 12,3 млрд грн, чистый доход – 6,3 млрд грн, чистая прибыль – 1,16 млрд грн.
08.10.07 КУА "Инэко-Инвест" изменила рекомендацию по акциям "Укрнафты" с держать на покупать с целевой ценой 450 грн ($89,1). Генеральный директор КУА Олег Морква считает, что потенциал роста бумаги к концу месяца составит 10-12% – до 430-450 грн (текущая 392 грн), а к концу 2007 года превысит 500 грн (рост на 27,55%). Причиной пересмотра рекомендации является политическая ситуация на Украине. "С приходом новой политической и правительственной команды условия работы компании могут быть изменены в лучшую сторону,– сказал господин Морква.– 'Укрнафта' либо получит обратно лицензию на добычу газа и нефти, которая раньше была передана в управление предприятия 'Геолсоюз', либо увеличит стоимость реализованных газа и нефти, что позволит повысить рентабельность".
