инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
Сильные стороны монополист на рынке стационарной телефонной связи
контроль большой оптоволоконной сети на территории Украины
наличие уникального современного оборудования
наличие постоянного спроса на услуги предприятия
Слабые стороны
неэффективное управление компанией государством
высокая изношенность основных фондов
неизвестна точная стоимость активов компании
необходимость предоставлять нерентабельные услуги
постоянная необходимость в крупных инновационных инвестициях
Возможности освоение рынка мобильной связи
дальнейшее освоение рынка интернет - технологий
рост числа абонентов стационарной телефонной связи
Угрозы
вероятность выведения активов предприятий спецсвязи
уменьшение доли на рынке стационарной связи
агрессивная политика конкурентов в IT-области
13.02.09 ИК Dragon Capital понизила рекомендацию по акциям "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с покупать на держать и установила целевую цену $0,045. Компания обнародовала финансовые результаты за 2008 год по НСБУ, согласно которым его чистая выручка составила $1,251 млрд (-7%), EBITDA – $219 млн (-44%), а чистый убыток – $290 млн (в 2007 году – прибыль $53 млн). Указанные показатели предполагают слабую рентабельность по EBITDA и чистую рентабельность на уровне 17,5% (-11,3 п. п.) и -23,2% (-27,1 п. п.) соответственно. В 2008 году операционная деятельность "Укртелекома" осталась убыточной: компания потеряла $93,3 млн в связи с жестким госрегулированием тарифов на стационарную связь и высокими затратами на развитие сети мобильной связи 3G. Кроме того, девальвация гривны в IV квартале привела к курсовым потерям в размере $193,8 млн по обязательствам в иностранной валюте, включая кредит от Credit Suisse и Deutsche Bank на сумму $500 млн, который должен быть погашен частями, начиная с II полугодия 2009 года. Проанализировав баланс "Укртелекома", аналитики допускают, что в III квартале 2008 года компания уже погасила около $50 млн кредита, сократив таким образом обязательный объем выплат в 2009 году до $75 млн. Теоретически для покрытия оставшейся суммы остатка средств на балансе "Укртелекома" (по состоянию на конец года) вполне достаточно. Однако условия договора, по которому привлекался заем, предполагают, что кредиторы могут требовать полной выплаты обязательств в случае сокращения доли государства в компании ниже 50%+1 акции. Данное условие может стать серьезным препятствием планам правительства приватизировать в этом году 67,79% акций "Укртелекома".
13.02.09 ИК "Тройка Диалог Украина" подтвердила рекомендацию покупать для акций "Укртелекома" с целевой ценой $0,058. Фонд госимущества опубликовал в газете "Ведомости приватизации" изменения к плану приватизации 67,9% компании, согласно указу Кабмина от 2 февраля. Аукцион назначен на март, но, учитывая общепринятые сроки процесса приватизации, включая определение стартовой цены, которая только была озвучена, аналитики ожидают проведение аукциона в первой половине 2009 года. Учитывая последние заявления президента Виктора Ющенко и его противодействие приватизации "Укртелекома", есть опасения, что он продолжит затягивать процесс, хотя, по мнению аналитика Петера Келлера, у главы государства очень мало шансов помешать приватизации. Основной причиной задержки процесса приватизации остается то, что Верховная рада не приняла программу приватизации на 2009-2013 годы. Ранее глава ФГИ Дмитрий Парфененко назвал стартовую цену за 67,79% акций "Укртелекома" – 3,5 млрд грн, что подразумевает капитализацию компании на уровне $670 млн, или $0,036 за акцию. На сегодня некоторые компании проявили активный интерес: российская МТС (ТМ "МТС-Украина"), компании Deutsche Telekom и Turkcell (мажоритарный акционер украинского "Астелита" – ТМ life:)), а также несколько инвестиционных банков. При этом интереса не высказали такие компании, как "Систем Кэпитал Менеджмент" (является совладельцем "Астелита" и украинской "Вега Телеком") и Telenor (главный акционер украинского "Киевстара"). ИК "Тройка Диалог Украина" расценивают такое развитие ситуации с приватизацией "Укртелекома" как позитивное. В целом же, исходя из фундаментального анализа бизнеса, услуги широкополосного интернета, в которых "Укртелеком" занимает лидирующую позицию на рынке, и мобильные услуги на базе технологии 3G будут основными факторами, позитивно влияющими на рост прибыли компании в будущем.
19.02.09 ИК "Тройка Диалог Украина" подтвердила рекомендацию покупать акции "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с целевой ценой $0,058. Фонд госимущества опубликовал в газете "Ведомости приватизации" изменения к плану приватизации 67,9% доли "Укртелекома", согласно указу Кабмина от 2 февраля. Аукцион назначен на март, но, учитывая, что общепринятые сроки процесса приватизации, включая определение стартовой цены, которая только была озвучена, аналитики ожидают проведение аукциона в конце марта или, что более вероятно, в апреле. Учитывая последние заявления президента Виктора Ющенко и его противодействие приватизации "Укртелекома", есть опасения, что он продолжит затягивать процесс, хотя, по мнению аналитика Питера Келлера, у президента очень мало шансов помешать приватизации. Ранее глава Фонда госимущества Дмитрий Парфененко назвал стартовую цену за 67,79% акций "Укртелекома" – 3,5 млрд грн, что подразумевает капитализацию компании на уровне $670 млн, или $0,036 за акцию. На сегодня некоторые компании проявили активный интерес: российская МТС (ТМ "МТС-Украина"), компании Deutsche Telekom (вместе с дочерней компанией Magyar Telecom) и Turkcell (мажоритарный акционер украинского "Астелита"; life:)), а также несколько инвестиционных банков. При этом интереса не высказали такие компании, как "Систем Кэпитал Менеджмент" (является совладельцем "Астелита" и украинской "Вега Телеком") и компания Telenor (главный акционер украинского "Киевстара"). Аналитики "Тройка Диалог Украина" расценивают такое развитие ситуации с приватизацией "Укртелекома" как позитивное.
19.02.09 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует держать акции "Укртелекома" с целевой ценой 0,28 грн. В 2008 году убыток компании составил 495 млн грн при валовом доходе 6,928 млрд грн. Причиной убыточности можно назвать высокую себестоимость фиксированной связи, в первую очередь это городская и сельская телеграфная связь. В структуре дохода эти услуги составляют около 33-35%. Только от предоставления услуг сельской связи в прошлом году получены убытки в размере 700-800 млн грн. В 2009 году компания будет вынуждена сократить капитальные инвестиции на 15-20% в связи с неблагоприятной макроэкономической ситуацией в стране. В первую очередь это касается сокращения капинвестиций в традиционную проводную телефонию и перенаправления инвестиций в исключительно прибыльные проекты, такие как широкополосный доступ в интернет и новые услуги. В 2009 году стоит ожидать существенного усиления конкуренции в сегменте услуг широкополосного доступа в интернет и дополнительных сервисов. По оценкам специалистов Минтранса, в 2009 году "Укртелеком" получит валовый доход на уровне 8,432 млрд грн и прибыль 55 млн грн. Указанные цели являются крайне оптимистическими и возможны только при агрессивном освоении новых рынков, что является маловероятным. На рынке интернет-провайдинга "Укртелекому" составят конкуренцию мобильные операторы – "Киевстар", МТС и "Астелит". Продвижение услуги интернет-провайдинга со стороны мобильных операторов не требует больших капитальных инвестиций. В этом сегменте основное преимущество "Укртелекома" – низкие тарифы на услуги предоставления интернета. В сфере проводной связи стоит выделить принятие Нацкомиссией по вопросам регулирования связи решения об увеличении абонплаты за услуги фиксированной телефонной связи на 10%. Новые тарифы вступят в силу не ранее марта 2009 года и должны немного улучшить финансовое состояние компании начиная с II квартала 2009 года. Увеличение тарифов также не должно привести к значительному оттоку трафика из фиксированных сетей в сети мобильных операторов, так как ожидается волна повышения тарифов на услуги мобильной связи. Неопределенность в дальнейшую судьбу компании вносят постоянные планы по ее приватизации, которым до текущего времени не суждено было сбыться. Назначенный на март конкурс по продаже госдоли компании находится под большим вопросом. Главный сдерживающий фактор – несогласованность среди представителей исполнительной власти относительно единой стратегии приватизации на 2009 год. Также стоит выделить несоответствие ожидаемой выручки от приватизации и текущей справедливой стоимости "Укртелекома" и неблагоприятный макроэкономический фон в стране. Несмотря на то что рынок телекоммуникационных услуг перспективен в период кризиса, аналитик Вячеслав Иванишин рекомендует воздержаться от активного инвестирования в акции компании в среднесрочной перспективе до решения основных фундаментальных проблем компании: убыточности от предоставления основной услуги (проводной связи), относительно низким присутствием на альтернативных рынках телекоммуникационных услуг.
02.12.08 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с целевой ценой $0,15. Министр транспорта Иосиф Винский заявил, что приватизация компании возможна только в том случае, если инвестор будет готов заплатить за компанию ее "реальную цену". Он подчеркнул, что поддерживает приватизацию и, учитывая нынешнее состояние дел, компания может быть подготовлена к приватизации в течение нескольких месяцев. Глава ФГИ Валентина Семенюк ранее заявляла, что приватизация "Укртелекома" сейчас невозможна вследствие низкой цены акций компании. В частности, было заявлено, что при цене акций на уровне 0,25 грн стоимость составляет $850 млн и по такой цене компанией интересовался целый ряд покупателей, среди которых инвесторы из Японии. По мнению аналитиков "Ренессанс Капитал Украина", приватизация – главное условие сохранения инвестиционной привлекательности компании, так как она нуждается в новом профессиональном менеджменте и вливании капитала, чтобы успешно работать на внутреннем рынке в условиях постоянно растущей конкуренции. Несмотря на то что текущий финансовый кризис оказал влияние на оценку стоимости компании, задержки с приватизацией будут еще более губительны для "Укртелекома" на фоне снижения его доли рынка. Учитывая состояние экономики и девальвацию гривны, вероятность того, что ситуация стабилизируется в течение ближайших месяцев, невелика, поэтому, по мнению аналитиков, дальнейшие задержки в надежде на получение "справедливой цены" приведут к еще большему снижению реальной цены компании. По мнению аналитиков, реальная стоимость госпакета 67,8% акций "Укртелекома" находится в пределах между текущей рыночной ценой компании ($575 млн) и справедливой ценой ($1,7 млрд). Существуют два фактора, препятствующих росту котировок в ожидании приватизации. Первый из них связан с политической неопределенностью и готовностью украинских политиков прийти к единому мнению в этом вопросе. Второй – с тем, что потенциальные покупатели ("Альфа-Групп" или АФК "Система") сами столкнулись с рядом проблем, которые им необходимо решить в ближайшем будущем, что уменьшает объем свободных денежных средств для подобной сделки.
02.12.08 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует держать акции "Укртелекома" с целевой ценой 0,34 грн ($0,04). Цена определена с учетом фундаментальных проблем в деятельности компании и слабой финансовой отчетностью за III квартал. Текущая девальвация гривны также будет отрицательно влиять на будущие финансовые показатели в связи с тем, что часть капитальных инвестиций, в частности на оборудование для развития сети, производится в иностранной валюте. Компания является монополистом на рынке фиксированной связи, что создает дополнительные законодательные ограничения и может рассматриваться как сдерживающий фактор развития. Отчетность за III квартал подтверждает нерадужные среднесрочные перспективы – так, чистый доход сократился на 4%, при этом себестоимость операционной деятельности увеличилась на 10%, показатель EBITDA составил 787 млн грн, сократившись на 40% по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. Реализация финансового плана по результатам года находится под большим вопросом. Ожидается, что чистый доход компании в 2008 году снизится на 5%, EBITDA – на 49%. "Укртелеком" инициирует переговоры по повышению ставок интерконнекта вдвое – до 0,5 грн за минуту разговора. В то же время мобильные операторы не подтверждают данную информацию. Повышение ставок интерконнекта со стороны "Укртелекома" положительно отобразится на финансовых показателях только в краткосрочной перспективе, это связано с тем, что мобильные операторы в ответ также могут поднять стоимость интерконнекта при доступе к своим сетям. В долгосрочной перспективе существенного влияния на финансовое состояние "Укртелекома" повышение ставок не окажет. Реализация инициативы отрицательно скажется только на потребителях услуг связи ввиду возможного подорожания стоимости разговоров.
19.11.08 ИК "Тройка Диалог Украина" снизила целевую цену на акции "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с $0,183 до $0,098, подтвердив рекомендацию покупать. Кабмин получил контроль над "Укртелекомом" и НКРС, в результате чего вероятность продажи компании в I полугодии 2009 года возросла, тем более что Украина по условиям кредитного соглашения с МВФ должна продолжить приватизацию. В 2010 году вклад быстрорастущего сегмента новых услуг будет достаточно велик, чтобы обеспечить заметный прирост выручки. Ввиду недавнего повышения тарифов на услуги проводной связи и сокращения штата рентабельность компании, по мнению аналитиков, должна восстановиться к 2010 году. Принимая во внимание переход контроля над "Укртелекомом", НКРС к Кабмину, обязательства Украины перед МВФ завершить приватизацию, а также последние заявления госчиновников, недвусмысленно указывающие на продажу "Укртелекома", аналитики считают, что шансы на приватизацию компании в I полугодии следующего года увеличились. При текущей конъюнктуре рынка компания, скорее всего, будет продана дешевле, чем это было возможно год назад. Наиболее вероятные покупатели – российские МТС, "Комстар-ОТС" (возможно, совместно с Vodafone), "Мегафон" и турецкий Turkcell (возможно, с СКМ). Обычно приватизация – основной катализатор роста стоимости компании, поэтому аналитики ожидают такой же реакции и в дальнейшем. По оценке, число абонентов широкополосного доступа в интернет у "Укртелекома" увеличится на 192% к уровню годичной давности, до 602 тыс., абонентов мобильной связи – с 10 тыс. в конце 2007 года до 154 тыс. Уже сейчас компания является лидером рынка широкополосного интернета (40%). Ожидается, что к 2012 году количество абонентов широкополосного доступа вырастет до 2,9 млн (47% рынка) и до 3 млн – в сегменте мобильной связи (6% рынка). Аукцион на покупку дополнительной лицензии на услуги 3G во II квартале 2009 года не состоится ввиду политических разногласий. В декабре компания должна запустить интернет-телевидение (100 каналов). В отличие от конкурентов, "Укртелеком" может предложить эти услуги в сельской местности, где нет кабельного телевидения, и ожидает быстрого роста выручки в этом сегменте. НКРС одобрила 20-процентный рост тарифов на проводную связь с IV квартала текущего года. В 2009 году возможно еще одно повышение на 30%. В зависимости от роста тарифов, снижение выручки от услуг фиксированной связи уже в 2009 году уравновесится небольшой, но быстро растущей выручкой от новых услуг, которая уже в следующем году существенно повлияет на совокупную выручку. В 2008 году "Укртелеком" сократит штат на 15% к уровню 2007 года, до 94 тыс. сотрудников, а к 2012 году штат составит 65 тыс. человек. В итоге чистая рентабельность и рентабельность по EBITDA в 2010 году увеличатся до 13% и 32% соответственно. Компания явно недооценена относительно сопоставимых компаний с развивающихся рынков, а сравнение с российскими компаниями неоднозначно, так как, по сути, в России нет его аналогов. При анализе ДПДС аналитики учли последние изменения на рынке – повысили безрисковую ставку при расчете целевой цены украинских компаний, увеличили стоимость долга, учли ослабление гривны, рост тарифов на проводную связь и последние данные о числе абонентов. При этом не учтено снижение издержек вследствие синергии после приватизации.
25.09.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с целевой ценой $0,15. С 1 октября компания повысит тариф для физических лиц–абонентов фиксированной связи на 20%. Аналитики считают, что эта новость позитивна для котировок эмитента. Ранее сообщалось о планах "Укртелекома" по повышению тарифов на 15% в течение двух лет подряд, однако ожидалось, что это случится в 2009 и 2010 годах. Ежемесячная плата за услуги фиксированной связи (включая 200 бесплатных минут) в Украине составляет всего $2 за линию и обеспечивает всего 20% прогнозной выручки компании по итогам года. Аналитики "Ренессанс Капитал Украина" по-прежнему ожидают повышения тарифа на 15% в 2009-2010 годах, поскольку потенциал повышения тарифов на услуги фиксированной связи значителен, с учетом премии за мобильную связь в Украине (ценовая премия за минуту сотовой связи по сравнению с фиксированной связью) почти в 800%, тогда как в России данный показатель составляет порядка 150%. С учетом последних новостей аналитики повышают прогноз по выручке оператора на 1% на 2008 год и на 4,5% на 2009 год. Принимая во внимание прогноз по EBITDA на 2009 год в размере $360 млн, акции оператора торгуются с коэффициентом 2009П EV/EBITDA на уровне 6,6, тогда как аналогичный мультипликатор для МТС и "Вымпелкома" составляет 4,6, а для операторов фиксированной связи – 2,8 (у тех и других показатели прибыли существенно больше, чем у "Укртелекома").
25.09.08 ИК Foyil Securities рекомендует держать акции "Укртелекома" на ожидании предстоящей приватизации компании. Одной из важнейших причин для этого является необходимость в финансировании программ премьер-министра Юлии Тимошенко по возвращению обесценившихся вкладов Сбербанка СССР в 2009 году в сумме 10 млрд грн и увеличению иных социальных выплат на фоне бюджетного дефицита и провала размещения государственных облигаций. Однако кроме приватизации, цену акций "Укртелекома" в 2008-2009 годах будут поддерживать следующие факторы: увеличение доходов компании ввиду поэтапного увеличения тарифов фиксированной связи в сумме на 30% в 2008-2009 годах; прогресс по второстепенным услугам компании, таким как широкополосный интернет и связь третьего поколения. Кроме того, маржа прибыли "Укртелекома" должна увеличиваться в 2008-2009 годах за счет модернизации телефонных станций компании, позволяющей постепенно сокращать затраты на рабочую силу и ремонт оборудования.
11.08.08 ИК Dragon Capital снизила целевую цену на акции "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с $0,214 до $0,178, подтвердив рекомендацию покупать. Аналитики поясняют рекомендацию тем, что в январе-июне компания снизила чистую выручку на 2% – до $653 млн, EBITDA снизилась на 52% – до $103 млн, чистый убыток составил $20 млн (для сравнения в I полугодии 2007 года – прибыль $34 млн). Неутешительные результаты своей деятельности "Укртелеком" объяснил высокими издержками на развитие мобильной сети и снижением доходов от фиксированной связи из-за возросшей конкуренции со стороны мобильных операторов. В связи с этим аналитики Dragon Capital снизили краткосрочный прогноз по "Укртелекому", прогнозируя убытки в 2008 и 2009 годах. Однако уже в среднесрочном периоде аналитики ожидают, что компания сможет улучшить результаты благодаря 30-процентному повышению тарифов на местные разговоры, а также дальнейшему увеличению количества пользователей интернет (330 тыс. абонентов на конец июня) и мобильной связи (25,7 тыс.). Увеличение доходов от интернета и мобильного бизнеса должно позволить "Укртелекому" наращивать свой годовой доход в среднем на 9% в 2009-2012 годах – до $2 млрд в 2012 году,– обеспечивая рост рентабельности по EBITDA и чистой рентабельности до 32% и 11,2% соответственно. Также аналитики отмечают усилия компании по сокращению издержек: количество работников "Укртелекома" снизилось до 95 тыс. человек со 105 тыс. на конец 2007 года.
11.08.08 ИК Foyil Securities рекомендует держать акции "Укртелекома". Кабинет министров утвердил обновленный финансовый план компании, предусматривающий чистую прибыль в размере 8,7 млн грн, тогда как в начале лета "Укртелеком" планировал закончить 2008 год с чистым убытком 1,5 млрд грн. Правительство ожидает, что уровень отчислений по налогам и сборам в бюджеты всех уровней составит 1,5 млрд грн, что на 20% больше, чем в 2007 году. По мнению аналитика Станислава Картавых, новость о пересмотре финансового плана в лучшую сторону отразится на дальнейшем развитии компании, так как усиление контроля со стороны Кабмина может привести к повышению прибыльности предприятия. Однако существует возможность того, что руководству "Укртелекома" не удастся выполнить план и компания закончит период с чистым убытком, что может привести к отставке руководства. В тоже время уменьшаются и шансы на приватизацию компании.
04.08.08 ИК "Ренессанс Капитал Украина" понизила целевую цену на акции "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с $0,18 до $0,15, подтвердив рекомендацию держать. Вместе с тем на 3% понизился прогноз выручки и на 80% – прогноз по чистым доходам в 2008 году. Текущие показатели компании могли бы стать основой для понижения рекомендации до продажи, но возможная приватизация и последующая реструктуризация не позволяют этого сделать. Во II квартале 2008 года доходы компании упали на 3%, а расходы выросли на 29%, что привело к чистым убыткам 4,8 млн грн во II квартале и убыткам в размере 102 млн грн за I полугодие. Официальных объяснений компании не последовало, но, по мнению аналитиков, их главными источниками стали убыточный мобильный бизнес и падение доходов от предоставления услуг фиксированной связи. Руководство компании заявило о возможном повышении на 10-30% тарифов во II полугодии и дальнейших действиях по сокращению персонала. Однако все эти планы не успеют поспособствовать улучшению финансовых результатов компании в текущем году, даже если они будут воплощены в жизнь (повышение тарифов должно предварительно быть одобрено госорганами). Неопределенными также остаются перспективы приватизации "Укртелекома". Учитывая приближение президентских выборов, шансы на ее проведение в течение следующих полутора лет уменьшаются.
04.08.08 ИК "Сократ" сейчас пересматривает рекомендацию по акциям "Укртелекома". Ранее рекомендация была продавать. По итогам I полугодия 2008 года компания показала выручку $653 млн, что на 2% меньше, чем за аналогичный период 2007 года, EBITDA упала на 52% – до $103 млн, чистый убыток составил $20 млн, тогда как в I полугодии прошлого года был чистый доход в $37 млн. По словам менеджмента компании, ухудшение финансовых показателей связано с инфляцией, увеличением операционных затрат, затратами по развитию мобильного и интернет бизнеса, сокращением доходов от трафика междугородной связи. По мнению руководителя аналитического отдела ИГ Константина Степанова, "Укртелеком" будет демонстрировать убытки по итогам следующих двух кварталов. На увеличение прибыли и снижение затрат могут повлиять: повышение тарифов на местную связь на уровне 10-30% при условии, что регулятор даст такую возможность в условиях текущей борьбы с высокой инфляцией в стране; планомерное сокращение штата сотрудников компании; повышение доходности от новых услуг. Уже сейчас в "Укртелекоме" происходит сокращение персонала (на данный момент – 95 тыс. человек, тогда как в 2006 году общая численность составляла 120 тыс. человек; по прогнозам, до конца года численность будет уменьшена еще на 2-3 тыс.). Компании все еще приходится нести убытки от субсидирования убыточных направлений. Снижение кросс субсидирования телеграфной, радиотрансляционной сети и других услуг позволит сократить в дальнейшем расходную часть. Снижение субсидируемых затрат до осуществления приватизации компании маловероятно. Для усиления интереса среди инвесторов необходимо, чтобы были прояснены все решения по приватизации, анонсированной в начале этого года и далее аннулированные президентом. Политическое противостояние делает призрачным решение по окончательной дате приватизации "Укртелекома" до окончания президентских выборов.
