инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
КоммерсантЪ. Вчера министр топлива и энергетики Юрий Продан выступил за рассмотрение вопроса о возможном возвращении ЗАлКа в госсобственность. "Если собственники не могут (содержать производство.–Ъ), то они просто должны отдать (ЗАлК.–Ъ) государству",– сказал он. Таким образом министр прокомментировал объявленную 3 ноября поэтапную остановку производства на комбинате в связи с ростом тарифов на электроэнергию и снижением цен на алюминий в мире, из-за чего предприятие несет убытки на протяжении последних трех месяцев.
Запорожский производственный алюминиевый комбинат – единственный в Украине производитель первичного алюминия. В 2007 году произвел 265 тыс. т глинозема и 113 тыс. т алюминия. Выручка – 1,9 млрд грн, EBITDA – 176 млн грн, чистая прибыль – 95,2 млн грн. 97,5% акций владеет российская объединенная компания "Русал" Олега Дерипаски.
По мнению Юрия Продана, собственники ЗАлКа до сих пор получали сверхприбыли, а когда это стало невозможно – остановили комбинат. "Такая ситуация сложилась на предприятии из-за того, что его собственники вкладывали недостаточно средств в модернизацию",– считает министр. Он отметил, что потребление электроэнергии на ЗАлКе почти на 30% превышает усредненный уровень ее потребления при производстве алюминия в мире. По данным Минтопэнерго, производители алюминия в России, Румынии, Китае, Венгрии, Словении, Черногории, Боснии и Герцеговине потребляют 15-15,4 МВт•ч при производстве тонны алюминия, а ЗАлКу необходимо 18,9 МВт•ч.
Представитель "Русала" Вера Курочкина считает, что в ситуации, когда ЗАлК ежемесячно генерирует убыток в размере $10 млн, "не важно, кто является собственником". "При существующих экономических условиях в Украине данное предприятие рентабельно работать не может. Без их изменения ни один собственник не сможет возобновить рентабельное производство на ЗАлКе",– отметила она. По словам генерального директора ЗАлКа Александра Котюка, снова начать работу предприятие сможет только в случае введения для комбината дифтарифа на электроэнергию. Но Минтопэнерго и Национальная комиссия регулирования электроэнергетики выступают за сохранение равных условий формирования цен для всей промышленности.
Директор Международного института приватизации, собственности и инвестиций Александр Рябченко сомневается, что заявления министра будут реализованы: "Это, скорее всего, не намерения, а обмен мнениями. Возврат ЗАлКа в госсобственность возможен только в случае, если этого захочет сам 'Русал'". Он напоминает, что еще в начале года Генпрокуратура обратилась в Киевский хозяйственный суд с требованием расторгнуть сделку по покупке ЗАлКа из-за невыполнения собственником инвестобязательств, но в связи с затягиванием дела решение до сих пор не принято. "Кроме того, заставить компанию модернизировать производство во время финансового кризиса вряд ли удастся",– добавляет аналитик российской ИК "Финам" Дмитрий Баранов.
25.01.08 ИК "Проспект Инвестментс" понизила целевую цену на год по акциям Запорожского алюминиевого комбината (тикер ПФТС: ZALK) с $0,92 до $0,71 (рыночная цена – $0,54, потенциал роста –33,3%) с рекомендацией покупать. Поводом к пересмотру таргета, по словам ведущего аналитика ИК Вячеслава Короля, стало обнародование информации о мировой выплавке алюминия в 2007 году и прогноза на 2008 год как объемов производства, так и динамики цен на металл. Снижение цен в прошлом году составило 14% при росте производства на 3,7%. На этот год эксперты прогнозируют снижение цен на 11%, обусловленное прогнозируемым профицитом мировых запасов. Впрочем, вероятность именно такого снижения маловероятна вследствие ожидаемого роста цен на энергоносители и, соответственно, тарифов на электроэнергию. Снижение может произойти, но только порядка 5-7%. Даже в январе цена уже поднималась на 5% по отношению к уровню, который фиксировал прошлогоднее 14-процентное снижение. Аналитик считает, что среднегодовая цена в 2008 году вряд ли опустится ниже $2280, хотя возможны отдельные более низкие просадки уровня.
Оценка была произведена на основе мультипликаторов P/S и EV/S. К базовым значениям по аналогам из развивающихся стран была применена скидка за повышенную энергоемкость в размере 15%. Соответствующие значения оказались на уровнях 1,49 и 1,7. Прогнозное значение чистого дохода в 2008 году с учетом сохранения объемов производства определено на уровне $296 млн, EBITDA $42,5 млн, чистой прибыли – $18 млн. К факторам риска деятельности комбината можно отнести возможные трения между новым правительством и нынешними собственниками по поводу невыполнения последними инвестиционных обязательств, а также непрогнозируемостью тарифной политики в отношении отдельных производителей и значительной энергоемкостью производства (34% в себестоимости). Несмотря на имеющиеся собственные мощности по генерации электроэнергии, 94% потребности покрывается из внешних источников. Снижению цен на алюминий может способствовать увеличение его экспорта из Китая. Хотя последние новости входят в противоречие с сигналами об ужесточении контроля за экспортом со стороны правительства этой страны и информацией конца ноября о решении Китая сократить экспорт алюминия на 80%.
К факторам инвестиционной привлекательности компании можно отнести полную самообеспеченность сырьем (собственное производство глинозема) и ее подконтрольность крупнейшей в мире компании по производству алюминия "Русал", имеющую долю в мировом производстве 11,5%, которая умеет лоббировать свои интересы даже с помощью украинского президента. Перед последней коррекцией бумага поднималась до $0,62, что всего на $0,09 ниже нашего таргета. Поэтому, по мнению аналитика, на росте акция легко может пробить исторический максимум и довольно быстро достичь уровня нашей целевой цены.
25.01.08 ИК Foyil Securities рекомендует держать акции Запорожского алюминиевого комбината с целевой ценой 2,75 грн ($0,54). Ожидания относительно 71-процентного роста чистой прибыли компании в 2007 году уже нашли отражение в цене акций компании. Комбинат располагает полным металлургическим циклом и специализируется на производстве глинозема, алюминия первичного и алюминиевых сплавов, являясь единственным в Украине и одним из трех в СНГ производителем подобной продукции. Месторасположение компании позволяет пользоваться преимуществами близкого расположения к Запорожской АЭС, ТЭЦ и нескольким ГЭС, которые поставляют энергию для его энергоемкого производства. В прошлом году комбинат закончил свою реструктуризацию в соответствии со стандартами своего главного акционера – компании "Русал".
25.01.08 ИК Millennium Capital рекомендует продавать акции Запорожского алюминиевого комбината с целевой ценой 1,91 грн ($0,37). После оптимистического начала прошлого года мировые цены на алюминий начали снижаться во II половине 2007 года. Как и предполагалось, по итогам года цены показали рост около 3,5% к среднему уровню 2006 года. В текущем году средняя мировая цена на алюминий скорее всего останется стабильной ($2670). Ввиду того, что затраты компании продолжат свой быстрый рост, в ИК ожидают снижения рентабельности по EBITDA и чистой прибыли в текущем году. Так, тарифы на электроэнергию (в структуре себестоимости продукции занимает 35-40%) могут вырасти еще на 10%. Более всего огорчает отсутствие четкой перспективы развития компании. Известно, что в планах капиталовложений объединенной компании "Русал" (мажоритарный собственник) до 2013 года не значится сколько-нибудь значительная сумма на развитие комбината. Это означает, что в ближайшие годы не сможет увеличить выпуск своей продукции. Следовательно, не только рентабельность компании, но и абсолютные показатели прибыли полностью подвержены риску падения мировых цен на алюминий. Негативным известием является и то, что комбинат скорее всего останется не у дел при создании СП по производству фольги – продукции с высокой добавленной стоимостью (ранее СП считалось фактором роста).
22.10.07 ИК "Проспект Инвестментс" повысили целевую цену акции Запорожского алюминиевого комбината (тикер ПФТС: ZALK) с $0,83 до $0,92 на квартал (потенциал роста 66,4%) и до $1 на год (рыночная стоимость $0,55) с рекомендацией покупать. По словам ведущего аналитика ИК Вячеслава Короля, поводом для пересмотра стала появившаяся 10 октября информация о росте цен на алюминий после их снижения в III квартале. В 2008 году ожидается увеличение его стоимости ($2455 за тонну) на 9%. Дополнительным поводом к пересмотру рекомендации стало повышение нормы мультипликатора P/S по зарубежным аналогам до 1,75. Господин Король считает, что недооцененность комбината обусловлена значительной энергоемкостью производства (34% от себестоимости). "Несмотря на имеющиеся собственные мощности по генерации электроэнергии, 94% потребности покрывается из внешних источников. Изменение тарифной политики и непродление лицензии, полученной 11 января 2007 года, на поставку электроэнергии по нерегулируемому тарифу может привести к заметному повышению себестоимости. Однако вероятность такого сценария невысока",– говорит эксперт. К факторам привлекательности предприятия можно отнести полную самообеспеченность сырьем (производство глинозема) и его подконтрольность крупнейшей в мире компании по производству алюминия "Русал", имеющей долю в мировом производстве 11,5%. В 2006 году чистые продажи завода составили $304,5 млн (рост на 24,6%), EBITDA – $41,9 млн (на 319%), чистая прибыль – $18,9 млн (в 2005 году убыток – $4,9 млн). Несмотря на некоторое снижение продаж в III квартале, в целом за девять месяцев они увеличились приблизительно на 7% (I квартал – на 12%). Ожидается, что к концу 2007 года рост продаж достигнет 8-9%. Исходя из поквартальных данных, можно предположить, что на конец года чистый доход составит $328,8 млн, EBITDA – $48,6 млн, чистая прибыль – $22,6 млн.
22.10.07 ИК Galt & Taggart Securities рекомендует продавать акции Запорожского алюминиевого комбината с 12-месячной целевой ценой $0,384. По мнению аналитика ИК Алексея Руденко, ввиду отсутствия явных преимуществ на рынке электроэнергии расширение производственных мощностей комбината не предвидится, хотя много лет предприятие работает почти со 100-процентной загрузкой. Кроме того, завод с энергоемкостью производства выше средней по индустрии будет лишен дополнительного рычага контроля над прибыльностью, так как не получит выгоды от возможного расширения производства продукции с более высокой добавленной стоимостью, в частности фольги. "Это производство, скорее всего, будет базироваться на отдельном юридическом лице, хотя и останется под управлением объединенной компании 'Русал'",– считает господин Руденко. На мировом рынке алюминия во второй половине 2007 года началась серьезная коррекция цен: в I квартале средняя стоимость на London Metal Exchange (LME) составляла свыше $2800, в сентябре она обвалилась до $2391 за тонну (20-месячный минимум). Главной причиной коррекции Алексей Руденко называет перепроизводство алюминия в мире, что в первую очередь было спровоцировано более чем 36-процентным приростом производства в Китае с начала 2007 года. "Сейчас уровень выпуска металла находится на самом высоком уровне, объем биржевых запасов постоянно растет и к концу года может достичь 1 млн т,– отмечает эксперт.– В результате коррекция может перекинуться на 2008 год, так как, согласно прогнозам одного из крупнейших производителей алюминия Alocoa, в 2007-2008 годах ожидается профицит на уровне 300 тыс. т и 200 тыс. т соответственно". По различным прогнозам, средняя цена на алюминий в 2008 году составит около $2500 за тонну (за девять месяцев 2007 года – $2703,4).
